桂冠转债自愿成为第二只回售转债

　　社会科学院金融研究所 董忠云

　　11月22日桂冠电力刊登公告称，公司股票自05年10月11日至11月21日，连续30个交易日内有20个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%(即4.33元/股)。根据《公司发行可转换公司债券募集说明书》有关条款之约定，公司可转换债券回售条款生效。

　　桂冠转债从03年6月30日发行开始，只在05年6月22日实施04年度每10股派发现金2.20元、转增10股的利润分配方案时调整过转股价，即由12.58元/股调整为6.18元/股，此外再也没有调整过转股价。其实，早在05年6月16日，桂冠电力已连续28个交易日收盘价格低于转股价格的80%，但公司不表态、不提修正一事，即使在满足回售条款的前提下也是如此。

　　桂冠转债发行总额为8亿元，截止11月21日，转股比为0%。2003年6月，桂冠电力发行转债前后的资产负债率为30.68%和43.16%，应该说都不高，8亿元的转债回售并不会给公司财务上带来很大的困难。在当前上市公司对资金极度饥渴的现实下，难道桂冠电力没有更好的项目、不需要资金，而宁愿让桂冠转债成为第二只回售转债？

　　目前，只有少数转债是必须修正的，如钢联转债、江淮转债、邯钢转债等。对于大部分转债发行公司而言，向下修正转股价的积极性并不高。只有当可能触发回售条款的时候，公司才不得不向下修正转债的转股价格，以规避回售风险。

　　在5月18日华菱转债回售风波之后，山鹰转债在5月24日修正了转股价。否则，山鹰纸业股价在连续30个交易日内已有18个交易日低于转股价的85%，再需两日即满足回售条件。歌华转债在6月3日修正转股价之前也有15个交易日满足回售价格条件，在回售压力下不得不立刻修正转股价格。可见，公司及时修正转股价主要是避免回售。

　　截止11月22日，华电转债在连续40个交易日中有19个交易日收盘价不高于转股价的70%，再需11日就满足回售条件。该转债条款规定转股价一年只能修正一次。由于在6月2日已经修正过一次，公司不能再次修正，只能等待回售。但对桂冠转债而言，在可以修正转股价避免回售的情形下，拒绝修正转股价，直接启动回售程序，让人深思！