市场利率偏低 三大因素促使央行货币回笼发力

　　市场利率偏低有可能加大固定资产投资反弹风险以及商业银行经营的困难三大因素促使央行货币回笼发力

　　中国农业银行资金交易中心 刘茜

　　近期，央行公开操作明显加大了资金回笼力度，导致一年期央行票据一级市场收益率 大幅回升。央行这种加大资金回笼力度以及引导货币市场利率上行也是事出有因，并且有望持续。

　　目前，在固定资产投资高速增长、通胀压力依然存在以及汇改稳步推进的情况下，如果市场利率偏低局面长期存在，这有可能加大固定资产投资反弹风险以及商业银行经营的困难。因此，继续刻意保持宽资金、低利率的局面意味着得不偿失。相应地，希望债市调整在短期内结束的愿望很可能是一厢情愿。

　　固定资产投资高速增长

　　央行在日前发布的第三季度货币政策执行报告中明确指出，当前经济发展中固定资产投资规模依然偏大，“在2004年固定资产投资规模过大、基数相当高的情况下，前三季度城镇固定资产投资增速持续高于24%且呈逐月加大态势，施工项目及到位资金增幅均维持在同样高位，表明投资反弹的压力仍很大，投资需求过旺的危险依然存在。”而央行在第二季度货币政策执行报告中曾表示，固定资产投资过快增长的势头得到一定抑制，但仍处于较高水平。从措辞的变化可以看出，央行对固定资产投资增速从前期的观望转变为担忧，这必然带来货币政策特别是公开市场操作的变化。

　　通胀压力犹存

　　我国货币政策的主要目标之一是保持物价的基本稳定，

利率调整与否在很大程度上将取决于物价走势。今年以来，以企业商品价格指数、工业品出厂价格指数为代表的上游产品价格无论是从剔除季节形因素的环比还是从表现近期发展态势的环比来看，都呈现出一路走低的态势；与此同时，消费物价指数也不断下行，近两个月均维持在1%左右的水平。部分市场机构开始担心通缩有可能再次来临。

　　央行在第三季度货币政策执行报告中，央行强调，“目前我国各类价格指数虽然出现了不同程度的回落，但出现通缩的可能性较小，通货膨胀的压力依然存在。”事实上今年以来，粮食价格的回落以及政府对部分资源、公共服务类产品价格的控制是造成价格不断回落的主要原因，从中长期来看，粮食价格进一步回落的可能性不大，而以石油产品、煤、燃气、水、电等为代表的资源、公共服务类产品的价格有望实现恢复性的上涨。

　　汇改导致资金面宽松

　　为了给

汇率改革创造比较良好的市场环境，今年以来，人民银行刻意加大了基础货币的投放力度，造成了市场资金十分宽裕的局面，并直接导致了债券利率的大幅下行，使得市场化利率与官定利率的利差不断扩大。

　　随着汇改的稳步实施和中美利差的不断扩大，对

人民币升值预期有所减弱。货币政策执行报告指出，“人民币升值预期初步呈现弱化迹象”，境内人民币远期市场和境外无本金交割人民币远期外汇合约(NDF)近期走势显示，境内外投机性资本对人民币的升值幅度预期有所减弱。近三个月以来，以外汇储备月增量减去月外贸盈余和FDI计算的流入热钱呈现持续下降态势，从另一个侧面印证了投机性升值预期的减弱。