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昨日债券市场弱势整理。交易所市场国债涨跌互现，市场成交和整体气氛都显得冷清，仅仅非跨市场国债成交较多。银行间市场中买盘仍不积极，卖盘较难寻找到买家，部分流动性不好的金融债更需要额外降价以在市场中出售。昨日1年期央行票据收益率较上周继续上升，考虑到中长期债券均已经回到6月底水平，市场普遍预期1年以内央行票据收益率还有上升空间。而1年期央行票据利率的继续上升又会反过来加重市场空头预期。
债券市场下跌已经接近一个月，快速的下跌使得投机类资金当年收益缩水不少，也使得投资类资金市值出现波动。特别是资金量较大的投资类机构，在市场流动性根本无法满足组合调整需求情况下只能接受市值的波动。那么投资类资金又怎样应付债券市场的波动呢？笔者认为，投资类组合管理必须坚持有别于投机类组合的管理思路。具体则应关注三个方面：1、债券投资组合管理可采用积极管理策略(因中国债券市场为低效率市场)，即在债券市场中期或长期波动趋势中适时地拉长或缩短组合久期，或者寻找市场长期低估价值的品种。由于强调的是中期乃至长期视角，债券资产管理者可以从容地调整资产结构。2、认真对待组合整体风险，实时监控组合的风险水平。风险价值(VaR)虽然在国内还难以准确计量，但尝试用风险价值管理组合的市场风险、信用风险、操作风险应是投资类机构从现在就认真去做的事情，值得投入较多力量进行研究和应用。3、不断地通过资产置换对资产组合做优化处理。由于资产组合建仓是非连续性事件(一级市场发行不定期，偶然因素也多)，这就需要组合管理者通过连续地资产置换进行组合优化处理，例如用高票息国债置换低票息国债，或者在不改变组合久期的情况下考虑是否扩大凸度。
以上谈及的问题可以总结为中长期收益优化、组合风险管理以及组合结构优化几个方面，它们共同使得投资类组合管理相当程度上有别于投机类组合管理的思路与风格。中国债券市场的历史并不算长，以往债券市场较主流的操作理念似乎更多强调投机性和一时的利润，也许现在是我们重新思考的时候了。
作者：海天
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