物价反弹压力增大货币收紧 债市款款步入冬季

　　记者 王栋琳 北京报道

　　10月份的经济数据已于日前公布，机构对年内宏观经济走势的看法也基本明朗，在央行将货币政策关注点从汇率转移后，紧缩政策初见成效。分析人士认为，通缩出现的可能性被降低，通胀的压力仍存在。央行未来的货币政策趋向将继续偏紧。债市大幅上升的黄金时期已经过去，未来震荡走低的趋势将成为主基调。

　　菜价成债市“晴雨表”

　　10月份CPI如预期中走高至1.2%。早在11月初，机构已预测到10月CPI将抬升至1.2%-1.3%左右。在上周债市五连阴、累计1.2%的跌幅中，物价指数反弹的影响已得到了充分的提前反映。该利空消息过后，债市一扫阴霾，昨日终于“放晴”。

　　债券市场上的投资者一度被戏称为“看着菜价做债”，从10月居民消费价格指数的细项分析，鲜菜价格确实是推动本月CPI走高的主要原因。10月份剔除食品价格后的核心价格指数保持1.2%的涨幅未变，食品成CPI走高的主要拉动力量，而其中鲜菜价格同比涨幅从9月的4.9%扩大到10月的17.5%，影响CPI上涨0.5个百分点。

　　对于10月菜价暴涨的原因，综合多位分析员的意见，主要有三点:一是去年10月鲜菜价格基数过低；二是禽流感影响下，鲜菜、鲜果、水产品、猪牛羊肉等替代品的价格上涨；三是冬季来临，季节和未来节日因素影响逐渐凸现。分析人士认为，如果禽流感的影响面继续扩大，再加上节日需求因素，未来两个月鲜菜价格有继续走高的可能，届时债市将面临更多的下行压力。

　　机构分析人士指出，10月份CPI数据中还有值得关注的地方，即核心CPI虽然保持不变，但高于历年10月份的数据，显示核心通胀压力正在累积。另外10月份CPI的月环比为0.4%，自8月份以来连续3个月为正，这说明近期整体物价趋势是上行的。

　　M2目标暗示货币收紧

　　10月份广义货币M2同比增长18%，增幅比上月末高0.1个百分点，比去年同期高4.5个百分点，消除季节因素后，M2月环比折年率为16%，比上月末低7.6个百分点。央行认为，M2增幅加快的势头有所减缓。

　　包括中金在内的多个机构指出，央行在《三季度货币政策执行报告》中把年度货币目标定为17%，然而10月份M2增速18%，要实现新目标，央行必须在近期加大回笼力度的基础上继续紧缩货币，由此可以判断，央行下阶段的货币政策趋向可能偏紧。

　　在9月份短暂下行后，10月份贸易顺差又升至120亿美元，预计今年可能突破1000亿美元。由此可以判断，外汇占款的投放不会减少。分析人士指出，投机

人民币升值的“热钱”虽有降温，以贸易顺差为代表的“冷钱”却重新抬头。在这种情况下，虽然债市流动性更加宽裕，但央行未来控制货币增速的任务也更加艰巨，央行大力收紧银根的可能更大。

　　从一季度超额存款

准备金利率下调后，央行一直保持着“宽货币”的基调，以降低“热钱”流入的热情。国内外学者对此颇多微词。目前央行已在多个场合表示出将抬高货币市场利率底部的意图。从10月份的金融数据看，央行要有效降低货币供应增速，抵消贷款减速和外汇占款放大的效应，未来势必在公开市场上加大回笼力度。而这除了降低流动性外，还将极大地影响债市投资者的预期和信心。

　　综合以上分析，时值年底消费需求抬升之际，再加上管理部门拉动内需的决心，物价指数年内不会再次大幅走低。另外，从年初至今央行一直认为通胀的威胁没有消除，目前央行有足够的理由继续加大公开市场回笼力度，货币市场利率将继续抬升。以上因素都指向同一个结果，年内债券市场上较大的利好因素已出尽，未来趋势将震荡向下。