银行间市场资金过剩助长投机套利

　　记者 成静卫 孙宏

　　近一段时间以来，银行间市场资金充沛，利率持续走低，货币市场短期收益率直逼超额存款准备金利率和银行资金成本。一些金融机构的套利行为趁机活跃起来，节节攀升的债市也为一些投机套利行为提供了土壤。

　　据了解，这些套利行为分别围绕银行间同业拆借与债券市场展开，套利资金主要来源于同业拆借或银行间债市的质押回购，前者由于资金运作成本比较高，资金量不是特别大，后者则占了大头。

　　拆借市场套利手法形形色色

　　滚动拆借短期资金当作长的资金流运用是套利资金的基本操作原则，业内人士透露，这其中的操作手法形形色色。

　　一是个别金融机构从银行间市场低价融入资金，然后以较高的利率存于工、建、中、农、交五大行或其他股份制商业银行。

　　3月16日，中国人民银行下发了《中国人民银行关于调整商业银行住房信贷政策和超额准备金存款利率的通知》，决定放开金融机构同业存款利率，具体水平由双方协商确定。这一通知发布后，五大行把券商、基金等大部分金融机构的同业存款利率下调到了0.99％，但对一些大型客户的利率依然维持在1.62％或更高水平之上。另外，一些股份制银行出于争夺客户、吸收资金的目的，对部分大客户也都给予了较高的同业存款利率。

　　而全国银行间同业拆借中心7月12日披露，由于市场流动性始终维持充足的局面，今年上半年拆借利率震荡下行，加权利率最低下探至1.26％，6月末也仅收于1.58％。与1.62％或更高的协议存款利率相比，这中间有着比较丰厚的套利空间，为某些金融机构的套利行为创造了有利条件。如果通过滚动拆借的方式来融入中长期资金，就可以看出，这其中有较大的套利空间。

　　银河证券固定收益部吴天舒研究员告诉记者，在限定资金存放时间的前提下，银行的存款利率是可以谈判的，有的小银行由于谈判能力较弱，它提供的利率可能比较高，“由于现在货币市场利率比较低，有些机构就可能借短钱去存定期来获取其中的价差，当然也要看到，如果市场利率突然走高，对套利者而言可能会有一定的风险。”

　　二是有一些机构把从市场中拆借来的低成本资金投资于货币市场基金。这样做只要把期限设置好，就可以实现无风险套利。在去年下半年和今年初，由于货币市场基金收益率一度高达3％以上，如此一来套利空间就相当可观了。但最近货币市场基金收益率齐刷刷下降，23只货币市场基金平均7日年化收益率约2.0％左右，套利空间受到挤压，不再容易实现。“总的来说还是有空间的，只是没有以前那样大的动力了”，吴天舒如此对记者说。

　　债市放大套利

　　一直走高的债市更是套利资金的“乐土”。

　　根据全国银行间同业拆借中心披露的信息，上半年质押式回购成交活跃，利率稳步下行，至6月末，回购加权利率收于1.098％，与年初1.88％相比下降了78个基点。上半年买断式回购利率也震荡下行，加权利率最低下探1.05％，震幅达241个基点。

　　而在债券市场上，剩余期限在3年左右的债券利率在2.7％左右，4年期债券利率在3.2％左右。如果投资者通过在银行间市场进行回购融资，再来投资剩余期限在3—4年左右的债券，就可以赚取价值不菲的利差。

　　许多机构也正是在这其中不遗余力地进行套利操作。业内人士透露，采用见券付款的债券买卖方式就可以实现套利操作。一般而言是，投资机构先拿到债券，然后拿去做回购获得资金支付券款，回购到期后再重复操作。

　　某证券公司的债券分析师透露:现在一些城市商业银行、信用社、券商等在银行间市场就通过套作，用七天回购的资金成本来博取三四年期债券的收益。在银行间市场上，哪怕持仓在5个亿，往往只通过一笔交易就可以完成，它比交易所市场要简单、快捷得多。

　　某证券公司的债券交易员说，当然这其中也有风险，如果对后市看好，即市场利率还会走低，就可以进行操作。即使利率涨了上去，也不会有比较大的风险，因为期限越长的债券，其收益率波动频率就会越快。另外一种风险是把方向看反了，没有及时止损，最后被强行平仓，这种可能性现在看来比较小。

　　套利行为仍会继续

　　目前来看，出于经济平稳运行的需要，央行下半年将倾向于维持宽松的资金面，货币市场利率的低位运行有望持续。业内人士分析，目前银行系统贷款投放速度减缓，而存款仍然不断上升，造成大量资金无法运行而沉淀为富裕资金。在升值预期的作用下，外汇占款一直居高不下。这些都意味着资金供给的不断增加。在本年度及中长期来看，货币市场利率出现明显上升的可能性不大。显而易见，这些套利行为还将继续。

　　但也要看到，央行已注意到这方面的问题。据银河证券吴天舒分析，央行日前出人意料地在公开市场动用长达182天的正回购，意图就是削弱目前市场存在的投机套利行为。182天正回购与央票比较起来，最主要的优点是直接长期锁定资金，在期限内无法交易流动，更无法放大套做，有助于抑制近来货币市场放大套作、投机炒作之风。但也有市场人士认为，这种做法相对于数额巨大的套利资金而言，作用还是相当有限。