债市供不应求局面将有所改变

　　记者 黄宪奇 北京报道

　　中央债券登记结算公司近日发布2005年上半年债券市场分析报告。报告认为，根据目前债券发行计划，下半年的债券供给会有明显增加，债券市场供不应求的局面可能有所改观。报告预计短期收益率将维持相对较低水平；商业银行对中期债券有较为稳定的需求，中期债券的收益率较为稳定。

　　2005年上半年，我国债券市场走出了一波强势上扬的行情，收益率曲线整体下移，债券指数一路上行，债券成交明显放量。中央国债登记结算公司在其发布的报告中预测，受货币供应量、贷款增速及宏观调控等抑制因素的影响，下半年我国生产资料价格的涨幅将依次降低，在上半年涨幅5.5％左右的基础上，下半年涨幅将在3.0％左右。CPI连续3个月环比下降，而且连续2个月涨幅在2％以内，预计下半年CPI将继续回落。宏观经济的稳定回落，预计升息的可能性较小。债券市场流动性非常充足，市场运行将基本保持平稳，债券市场收益率曲线以振荡为主。

　　受资本充足率的约束和经济增长放慢的影响，商业银行贷款速度明显减缓，存贷差迅速增加。该报告认为，大量资金聚集于债券市场将使债券价格继续保持在高位，根据目前债券发行计划，下半年的债券供给会有明显增加，债券市场供不应求的局面可能有所改观。预计短期收益率将维持相对较低水平；商业银行对中期债券有较为稳定的需求，中期债券的收益率较为稳定。针对上半年债券市场的成交情况，中央国债登记结算公司在报告中进行了深入地分析。报告显示，2005年上半年，各发行主体明显加快了债券的发行力度，债券发行以短期债券为主，其中央行票据的发行量大幅增长。从各投资主体的持券增量来看，与2004年末相比，四大国有银行的持有比重增加了3.78个百分点，股份制银行和城市商业银行的持有比重分别减少了1.69和1.02个百分点。这说明在市场达到新的高点并出现振荡以后，四大国有银行没有及时调整仓位，仍在继续做多，而股份制银行和城市商业银行则开始减仓。

　　报告统计，今年上半年上证所的债券成交还算活跃，但现券成交量有所下降；而深交所的债券交易缩量较为明显，上半年回购交易没发生1笔。与交易所债市的成交萎缩相比，2005年上半年银行间债券市场现券交易大幅增长，其中央行票据表现最为突出；质押式回购快速增长，隔夜回购放量，央行票据的质押券种中所占的比重大幅提高了8.17％。买断式回购交易依然不活跃，远期交易开始时较为活跃，后逐渐清淡。

　　报告对企业债下一步的发展作出了详细的政策建议。鉴于企业债在整个债券市场的份额仍然微不足道，报告建议要继续推进企业债券市场的发展，将其发展成为债券市场的主体。在短期融资券的发行方面，报告提出了一系列制度完善措施。报告认为，首先，应将企业短期融资券的发行条件规范化、标准化。虽然短期融资券发行采用备案制，但仍需要主管部门的批准，缺乏透明度。建议将企业短期融资券的发行条件规范化、标准化，符合发行条件的企业自动获得发债资格，开始标准可以定的高些，只允许少数企业达标。其次，短期融资券要公开招标发行。已发行的企业短期融资券，都采用承销商簿记建档的方式发行。不同发行人发行的相同期限的融资券利率都相同。”簿记建档”发行不够市场化，定价缺乏透明度，利率信号也不准。因此，短期融资券应在央行的债券发行系统公开招标发行。第三，由承销商和主要投资机构选择中介机构。短期融资券的评级机构、律师事务所和会计师事务所等中介机构，不应由发行人选择，而应由承销商和债券市场的主要投资者公开投票选举产生，这样有利于市场的公正性。