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昨天，三个月央行票据的发行利率降至1.1262%，与1天回购利率形成了3个基点的倒挂。跌跌不休的货币市场收益率和顽强攀升的市场资金成本，终于将短期央行票据的套利空间压缩至零，首先将套利机构挤出市场。
昨天，央行在公开市场发行的三个月央行票据的收益率再度创下新低，由上周的1.1539%降至1.1262%。当天，银行间回购市场1天回购的加权平均利率水平为1.1575%，反比三个
月回购高出3个基点。这意味着如果拆一天回购套利央行票据，不仅没有收益，反将遭受损失。
其实，不止三个月央行票据，一年期央行票据也面临了相类似的状况。本周一年期央行票据的收益率为1.4507%，虽然与银行间短期回购市场利率水平仍有约30个点的套利空间，但是已与交易所国债回购市场7天回购收益率水平看齐。这使货币基金对其兴趣大为下降。一家货币基金经理告诉记者，在这样的收益率状况下，从控制风险角度考虑买入一年期央行票据真不如放出短期回购。
单从套利操作角度看，央行票据与回购市场倒挂预示货币市场收益率已经到达变盘的临界点，如果短期资金成本维持不变，央行票据收益率无疑将面临上升的压力。
业内人士分析，买入央行票据的机构主要分为两类，一是短期套利机构，二是投资机构，且主要为市场资金提供方。当前，央行票据低收益率的状况无疑使一级套利操作机构无利可图，并且将其挤出市场。这样留下来的投资主体只剩下市场资金的供给者，即四大国有商业银行等资金提供机构。因此，货币市场收益率接下来的走势究竟是升还是降，将要看这些机构资金状况和市场操作策略了。(记者秦宏)
七期国债超低价发行
超短期债券成了富裕资金避险去处。昨天，财政部发行在银行间和交易所同时发行了两年期(七期)国债，结果利率仅为1.58%，比此前市场的预测值低10个基点以上。来自银行系统的资金即占据九成以上的发行量，其中仅农业银行一家就达90.7亿元。
昨天，两年期国债的竞标过程显得格外激烈：247亿元的竞争性投标额受到了620亿资金的追逐，获得了2.51倍的超额认购；67家投标机构中，竟有70%未能获得中标。其中，包括国泰君安、中信证券等一批一级市场认购大户。而在此之前发行的一年期国债，尽管竞争也相当激烈，但是也有40%的机构得以中标。
业内人士认为，大部分机构未能中标的现象表明，相当一部分市场资金富裕机构因急于给资金寻找安身之所，刻意压低了投标的标位。
从发行结果看，本期国债350.8亿元的发行量几乎被资金富裕的银行承包。来自银行体系资金就占了92%发行量。其中，农业银行的认购额高达90.7亿元，创下今年单个机构最高认购记录。排名第二的上海银行的认购额也不菲，达到了66.3亿元。
由于竞争激烈，既使是在银行系统内部，认购量的分布也并不均匀，造成相当高的集中度，仅认购量排名前五家银行就占了发行量的七成。
虽然机构急切地将大量资金向短期国债堆积，但是并不表明他们就此看好未来的市场走势。本周除了两年期国债外，国开行还于周三发行了两只金融债券。值得注意的是，本期国债的标王农业银行虽然认购量超过90亿。但是，在国开行15年期次级债券上却并未出手。
一家商业银行资金营运中心负责人道出目前机构矛盾的心态：一方面担心未来债券收益率上升的风险，一方面却又不得不为眼下富裕资金寻找出路。在这种心态下，短期债券自然成了机构眼中无风险去处。毕竟，对于资金宽松的机构而言，投资两年期国债虽然不会获得多少收益，但也没有过大风险。
作者：记者 秦宏
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