聚焦远期交易 活跃债市的必然之举

　　随着我国债券市场近年来的快速发展，其在我国经济生活的重要性日益凸显，不仅是金融机构越来越借重债券市场进行资产配置以及资金管理，更多的非金融机构也通过债券市场实现其资产多元化。在这种情况下，债券市场近几年出现的大幅波动也显现出其利率风险增大，随着利率市场化改革的深入，投资者迫切需要有效的利率风险管理工具。6月15日起在银行间债券市场正式推出的债券远期交易将对上述局面有所改观。债券远期交易的推出，可以有利于投资者规避市场风险，完善价格发现功能，提高市场流动性，促进银行间债券市场发 展。

　　一举多得的功用

　　1、远期交易提供了有效规避债券市场风险的手段。远期交易的推出使债券持有者能够有效地规避债券收益率波动带来的市场风险。开展债券远期交易，可为投资者提供一个利率风险的管理工具，与传统风险管理手段相比，利用债券远期进行风险管理具有更高的准确性和时效性。规避风险的投资者可对市场价格变化做出灵活反应，通过债券远期交易转移利率风险，将风险分配给那些有能力而且又愿意承担风险的投资者。随着利率市场化的推进，投资人将越来越需要这种利率风险规避功能。

　　远期交易的套期保值功能主要体现在以下几个方面：(1)锁定未来出售的债券的价格；(2)锁定将来购入的债券的价格；(3)锁定与某种债券收益率相挂钩的金融产品的价格或利率。债券远期交易的套期保值功能将吸引众多的风险规避者加入债券市场。

　　2、远期交易有利于促进债券市场价格发现，提高市场的流动性。债券远期价格一般领先于现货市场价格的变动，有助于提高债券现货市场价格的信息含量，并通过套利交易，促进价格合理波动，从而有助于进一步提高银行间市场流动性，有利于对市场利率进行合理的定价。银行间债券市场成立八年来，尽管规模越来越大、品种越来越多、投资者范围越来越广，但由于机构投资行为趋同而导致的流动性差的状况一直没有得到根本性改观。虽然买断式回购交易的引入在一定程度上为流动性提高做出了贡献，但通过配合远期交易在流动性方面的作用更加突出。投资者可以通过远期交易来规避利率风险或取得额外收益，从而刺激其现券交易的积极性，促进市场的活跃和稳定。

　　债券远期的多空双向交易机制可以使投资者无论在债券价格上涨或下跌时均可以获利，以避免资金在债券价格下跌时出现闲置，从而可降低交易成本。做空机制一方面使现有的投资者在利率变动时可以通过主动交易规避风险，而不是采取被动持有的策略，另一方面可以吸引更多新的投资者和投机者进入债券市场。这将改变债券现货市场投资者分布不均的局面，扩大债券需求，改善债券流动性，促进利率期限结构趋向合理。

　　3、远期交易的实施为其他衍生工具的推出准备并创造了条件。随着利率市场化进程的加快、监管水平的不断提升、机构投资者经验的积累以及认识的加深，适时引入各种利率风险管理工具不仅是市场成员自身运作的需要。远期合约买卖的交易机制经过不断完善，例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，从而可以形成现代意义的期货交易。

　　4、远期交易有利于促进了做市商业务的开展。做市商对银行间债券市场的债券定价有重要的作用，但是由于债券存量和资金规模有限，做市商难以在债券定价上发挥更积极的作用。随着远期交易制度的推出，做市商可以通过远期交易提高做市债券的流动性，实现杠杆效应，从而提高做市影响力。

　　对债市会有一定冲击

　　1、远期交易在一定程度上考虑了市场价格波动可能带来的风险，考虑了市场供求的变化对价格的影响，能够减少价格波动的负面作用。

　　当然，远期交易也有一定的信用风险。远期交易中保证金的收取不一定是必须的，在实际的远期交易中，保证金可收可不收，收多收少也是由交易双方共同协商确定的，随意性较大。再加上远期交易从交易的达成到最终完成实物的交收往往有相当长的时间间隔，在这期间，市场可能会发生各种各样的变化，由此就可能影响交易双方的看法和初衷，从而导致不愿意履约的行为出现，而在这时往往无法对其在经济上予以制约，使远期交易不能最终完成，加上远期交易合同不易转让，因此，远期交易的信用风险就比较高。

　　2、远期交易的履约与否将影响债券价格发现的真实性与有效性。因此从长远来看，建立履约保障制度应该成为远期交易健康发展的重要因素，通过市场管理机构、市场中介机构以及做市商等途径建立远期交易履约保障体系，一方面有利于维护远期交易的真实性，另一方面有利于健全债券市场的发展。这对于债券的组织形式以及交易机制的完善也将有一定的推动作用。

　　3、远期交易将推动债券市场的健康发展，但从长远来看，远期交易市场若要长足发展，必须有大量套期保值资金的存在。对于投资类机构，卖出远期合约可以有效规避债券未来的利率、信用风险并锁定当期收益，买入远期合约则可以匹配未来新增资金的投资需求并锁定未来收益，远期交易是较好的套期保值工具。国内债券市场经常为单边趋势，一段时期内机构的多空看法往往一致，投机性多单或者空单就存在难以寻找对手平盘的风险。显然，只有存在大量套保性质资金，投机类资金才能方便寻找到交易对手，并进而寻找到投机获利机会。

　　债券远期交易的出现是健康、完整的债券市场形成的重要一步，它的出现，有利于债券投资机构锁定利率风险，有利于债券市场合理收益曲线的建立，更有利于债券市场活跃程度的提高。因此我们有理由为债券远期交易的推出而欢呼，并可以预见到一个空前繁荣的债券市场的即将出现。

　　资料链接：债券远期交易与其他交易形式的差异

　　与即期交易相比，相同点在于交易合同都是即期达成，但主要区别在于两者的实际交割时间不同，同时交易双方还可通过建立适当的履约保障机制(提供保证券或保证金)以确保远期交割成功。

　　和期货交易相比，相同点在于都是约定未来某一特定时间买卖某种债券。主要区别在于：首先，债券的期货合约是标准化合同，大多数情况下是进行对冲平仓了结；而债券远期合同则不是标准化合同，而且要进行实际券种交割。由于远期合同不能像期货合约那样进行交易或转让，缺乏流动性，所以其价格的权威性和分散风险的作用就大打折扣。也正因为如此，可以将远期交易看作是期货交易的雏形。

　　与其他金融衍生工具相比，债券远期交易的操作相对简单而且风险比较容易控制。

　　作者：李跃华 尹俊辉