|
中信证券(资讯 行情 论坛) 杨辉
从上半年行情变动来看，具有较为明显的结构性变动特征。2-5月份，受资金面宽裕等因素推动，国债收益率曲线整体下降了70-80BP。但不同月份收益率变动呈现不同的特点:3月份收益率曲线前端(1-4年期)和后端(10年期以上)下降幅度较大，降幅分别达到了25BP以上，中间部分下降幅度相对较小，只有10-15BP。4月份中期债券收益率大幅下降，达到了2
5-40BP，而短期和长期债券收益率下降幅度只有15-20BP。进入5月份，则是中长期债券收益率大幅下降，整体降幅达到30BP以上，而5年期以内品种降幅只有15-20BP左右。
收益率曲线并未如市场预期那样呈现从短期到长期渐次影响的特征，表明收益率变动除了受到政策因素直接影响外(即超额准备金利率变动对货币市场的重大影响)，其他因素影响同样不可忽视，例如新发债券的品种结构特征对收益率具有明显的影响。与3月份相比，尽管不同期限债券的利差有所缩小，但是从相对较长时间来看，无论是长期与短期、中期与短期、还是长期与中期债券的利差都是在一个较为合理的区间，表明目前收益率曲线特征并未发生根本性变化。如果与美国的收益率曲线相比，这种收益率特征至少表明投资者对未来利率变动(尤其是利率周期性变动)的判断并未发生明显的变化。
同时，需要说明的是，由于交易所债券可以分为跨市场和非跨市场品种，而且交易量较小，因此部分券种收益率存在偏差；同时，尽管从趋势来看，收益率利差关系未发生明显改变，但是不同时点利差波动也是较为明显的，因此根据收益率结构波动进行换券操作也是非常必要的。
考虑到债券收益率波动更多的具有类似平行移动特征，如果从现在开始持有1年，综合3-7年债券的利息收入和价格变动，我们发现4-5年期品种更好的兼顾到收益率和风险的要求。假设在未来1年内收益率下降25BP、或上升25BP-75BP等不同情形下。分析表明，如果持有一年，4-5年期债券最为理想。例如即使未来升息75BP，4-5年期的持有期收益也将达到1.90%以上，略高于当前1年期央票1.80%左右的收益水平。因此如果在目前情况下依然需要进行相对较长时期的投资，建议选取4-5年期品种。
| 
