债市大牛市持续创近两年新高 有望成为市场新宠

　　本报记者 马宜 北京报道

　　像初夏的天气一样,债市在火热的6月被继续推高。

　　从今年年初就开始一路上扬的上证国债指数(资讯 行情 论坛)，6月2日，最终报收于103.50点，涨幅为0.10%，再次创下2003年8月22日以来的历史新高。

　　债市交易员对于这波已持续半年之久的大牛市，不禁惊叹：“走到现在这样，当初没人能够预料。”

　　但最高点在哪儿，仍是未知数,只能继续“将牛市进行到底”,一位交易员如此表达他的心情。

　　除了市场参与者在持续上涨的行情赚了或多或少的收益，央行也极其“聪明”地在利用这个时机，力图将多年来一直在资本市场充当配角的债市迅速推向舞台中央，以接替岌岌可危的股市，承担起直接融资的重任。

　　面对千招尽施仍不见一点起色的股市和那些视资本充足率为首要任务的商业银行，债市的壮大，也许是目前融资市场惟一还能抓得住的稻草。

　　巧借行情

　　同属直接融资市场的左膀右臂，相比近些年股市的风起云涌，债市一直默默无闻地充当着陪衬角色。对两个市场发展的极度不平衡，尽管监管机构一直心知肚明，但实际的政策却迟迟不见出台，债市始终是一个利好消息极少光顾的角落。

　　而被上市公司当作免费圈钱的股市让投资者彻底丧失了信心，当任何救市方案已经丝毫不能将病入膏肓的股市拉上水时，股市作为直接融资的造血机制已经名存实亡。

　　已经将大部分金融风险集中于银行的中国金融市场，不仅不能失去直接融资渠道，还应大力推进间接向直接的转变。监管机构想到了债市。

　　于是债券一级市场对新发品种出现了哄抢现象，收益率也是频频让投标人瞠目。

　　“现在无论发什么债都受欢迎。”一位债券交易员说，“大家都在一级市场拼命地买，拿到后就在手里攥着，很少在二级市场卖掉。”

　　当时,央行在公开市场的“无所作为”曾让市场摸不清央行的货币政策思路,现在看来, 没有比这个需求远远大于供给的市场可以为政策出台提供更好的实施环境了。

　　这一次，央行没有错过机会。

　　在短短两个月时间里，为推出债市新产品，监管层频频出台诸多政策措施。

　　今年4月，央行与银监会联合颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》。5月11日，中国人民银行发布《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》，这是央行推动债市市场扩容的一大步。此外，央行还批准泛亚债券指数基金进入银行间债券市场。紧接着，央行又发布了《全国银行间债券市场债券远期交易管理规定》，在银行间债券市场推出了债券远期交易。

　　五月的最后一周，短期融资券闪电般复出。这个曾经在债券市场消失许久的产品，再一次重新亮相，也许将成为中国金融市场一个富有转折意义的标志性事件。此外，新的债券品种也在加紧酝酿。

　　股市融资渠道的暂行缺位，包袱累累的银行已无力承担更多风险，但经济的正常运转不能没有输血机制。在这样一个关键时刻，短期融资券及其他产品的即将推出，不仅会缓解债市因资金过于充裕而潜在的风险，还可以改变直接融资与间接融资比例失调，推动利率市场化……也许正是这种种作用，央行将短期融资券的推出视为“我国融资方式的重大突破，是金融市场建设的重要举措”。

　　资金充裕的市场为各种新品种的推出创造了极佳的发行环境。相比银行贷款低两到三个点的融资成本促使更多企业对短期融资券跃跃欲试，除首批的5家外，据称已有20多家央企在等待发行。

　　许多交易员普遍认为这波行情应该可以再持续一段时间，但大约可以持续多久，没人可以判断。

　　“当供给品种不断增加，市场最后出现供求基本平衡时，市场也许才能透口气，技术调整一下。”一位交易员判断。

　　还能牛市多久

　　上涨行情起始于去年末。

　　离去年10月29日央行加息还不到一个月，债市出现了意想不到的现象：央票收益率直线下跌，7天回购利率接近全年最低点……新一轮上涨行情的苗头已经若隐若现。

　　1996年后的首次加息并未将债市引入下行通道。相反，由外汇占款引发的基础货币供应量增大，宏观调控导致的贷款投放量减少使得债市脱离了宏观基本面的制约，从此开始了上升之旅。

　　随着2006年底银监会对各银行资本充足率8%达标的日趋临近，宏观调控令商业银行又开始了自发的惜贷行为。持续稳步上升的存款并没有转化为贷款，而是直接进了货币市场。

　　而3月央行下调超额准备金利率至0.99%，又给资金充斥的市场更添了一把旺火。不愿坐享1.62%的收益率，大量资金立刻涌入市场。

　　“同1996年不断降息开始的那一轮上涨行情截然不同。那次完全是由宏观基本面带动的，而这次，则是完全由资金推动的，宏观因素并不能构成上涨理由，何况最近的宏观基本面也对债市颇为友好，让上涨的债市更是吃了一颗定心丸。”一位交易员分析道。

　　尽管央行在5月26日发布的第一季度货币政策执行报告中提醒：“通胀压力仍需关注。”但最新的4月份CPI数据毕竟已经降到了近18个月以来的低点。

　　“目前的宏观基本面保证了债市起码不会跌，而资金的堆积推动了债市的上涨行情。”一位债券分析师说。

　　大机构买券，放钱；小机构回购，买券，再回购……尽管是不同的操作方式，但所有市场成员共同将债市越推越高。

　　火爆的市场却仍旧掩饰不住交易员忐忑不安的心情。这一次，不是担心宏观面的变化，而是前景的不可预期。

　　同去年下跌行情导致人们担心加息的心情一样，面对牛气冲天的债市行情，交易员并没有像人们想象的那样洋洋得意。相反，不断刷新纪录的行情让他们更加不知所措。

　　“年初的时候，我们觉得应该涨，所以试探性的小幅增仓，中间差不多的时候，曾经有过获利了结，退出来观望了一阵，发现市场还是涨个不停，抗拒不了诱惑，又进去……但市场能涨成这样,实在是所有人怎么也没想到的。”一位证券公司的交易员说。

　　“这样的行情太怪了，持续几个月的上涨行情居然没有技术回调，难道很多机构在这期间从没有过技术调整,一直在买进?” 另一位交易员也表示了他的困惑。