2005：新政打造债券年

　　本报记者　彭松

　　在今年以来的近5个月时间里，支持债券市场发展的新政策接踵而至，而债券市场也正呈现出一种欣欣向荣的新局面。

　　商业银行次级债、券商短期融资券等许多新品种在今年大受欢迎，买断式回购、远期 交易等衍生交易品种相继获准，企业债发行规模扩大、企业短期融资券也迅速面世并受到市场追捧，信贷资产证券化的试点正在进行之中，再加上债券二级市场持续走牛，越来越多的债市参与者开始认同今年的债券市场将会迎来真正的大发展。

　　“今年将会成为一个债券年。”一位乐观的机构投资者预计说。

　　创新步伐明显加快

　　“今年债券市场的创新比较多。”第一创业证券债券部研究员王皓宇说。他原本打算写一个关于资产证券化的研究报告，但是眼下有点忙不过来了。“现在要马上写一个有关短期融资券的报告。”他说，“债市创新的速度好快。”

　　自从“国九条”颁布以来，大力发展债券市场已经成为各方共识。去年新的举措已有不少，而在今年，创新的步伐明显加快。就在最近的几个月内，有关国债买断式回购、信贷资产证券化试点、银行间债市金融债发行、远期交易、企业短期融资券等新的管理办法相继出台，涉及面涵盖银行间市场及交易所市场，从而提供了大量新的债券及衍生交易品种。“品种越丰富，市场的发展空间就越大。”一位保险公司债券部负责人评论说。

　　债券品种不断丰富的过程，也是发债主体多元化、融资渠道逐步拓宽的过程。商业银行、证券公司、其他金融机构以及一般企业，都得以借助债券融资的方式，获取发展所需资金。如浦发银行今日也提出，计划发行120亿元金融债券。而证券公司、商业银行等中介机构也得以分享更多的承销商机。

　　债市机构投资者队伍也在进一步发展。银行系基金管理公司正在筹建之中，保险系基金管理公司也有望面世，就在不久前，泛亚债券指数基金已获准进入了银行间市场。货币市场基金规模日趋壮大。不少市场人士相信，随着机构投资者队伍日趋多元化，市场参与者的交易理念也将迎来革新。

　　今年已发国债全部采取了跨市场发行，这也被认为是颇有意义的新举措。南方基金债券基金经理李海鹏说，与去年六成多国债跨市场发行相比，今年跨市场发行比例进一步提高，这起到了间接打通银行间及交易所市场的作用，由于套利可以在更多品种中展开，这有助于使两个市场的利率水平进一步趋同。

　　市场发展正逢其时

　　探究近期以来的债市新政，市场化是基本的原则。无论是商业银行、证券公司、其他金融机构或是一般企业，只要符合规定条件、满足有关信用评级和信息披露要求，即可发债。而投资主体则自行结合风险水平、利率水平自主判断，自担风险。

　　一系列新的游戏规则已经出台。今年以来的市场表现则显示，现在正是市场发展的好时候。对于金融机构而言，发债提供了新的融资渠道。对于企业来说，在当前的信贷紧缩环境下，发债也成为财务上合算的有效融资途径。

　　而在资金供给方面，今年正好也处在一个相当宽松的格局。比如保险公司，其保费收入增长在2005年呈现恢复势头，除了2月份春节期间外，其余月份增速都在20%以上，大大超过去年11%-12%的平均增速。可运用投资于债市的资金自然大幅增长。对于商业银行来说，在国有商业银行改革的背景下，必然更加重视资本充足率的因素。在此约束下，贷款投放规模自然下降，投资于债券的比重也会增加。而货币市场基金等机构的快速发展，也增加了对短期债券的需求。再加上3月份央行对准备金利率的调整，市场资金更加充足。种种因素，促成了今年债券市场波澜壮阔的上扬，也为一系列创新品种准备了良好环境。

　　刚刚推出的企业短期融资券就得到了市场的热烈欢迎。昨日的发行结果显示，机构投资者申购相当踊跃，所有融资券的中标利率均在招标区间下限。

　　将创新进行到底

　　业界的共识是，与国外成熟市场相比，我国债券市场的发展还远远不足。虽然近年进展较快，今年前5个月更是开局亮丽，但要让债券市场充分发挥其作用，还需进一步努力，有待各方形成合力，进一步秉承市场化原则，将创新进行到底。

　　今年企业债已经获批额度512亿元，涉及26家企业，审批效率颇高，额度也创近年之最。不少人士还预计，如果发售情况良好，今年还有望获批第二批额度。但就企业债的发行机制而言，目前并无实质性进展。仍然需要行政审批额度，发行利率存在管制，风险普遍都通过银行担保转嫁回银行体系，而发债的基本法律规范《企业债管理条例》的修订仍未完成。

　　企业债的发行能否更加市场化？这仍是债券市场发展中的一个重要课题。不少业内人士认为，企业短期融资券先行，或许也有利于企业债未来的进一步市场化。作为无担保的短期企业债券，融资券推出后，将可以帮助机构投资者提高风险识别和防范的水平，帮助信用评级水平的提高，为投资者适应更市场化的企业债打下基础，也使得未来取消额度审批制后不至于产生太大冲击。

　　除了企业债的市场化改革以外，银行间及交易所市场能否尽早实现互联互通，也是市场投资者颇为关心的话题。两个市场如果能够逐步融合，将可以进一步改善市场的流动性，提高市场效率。随着今年以来企业债允许进入银行间市场，以及国债全部跨市场发行，两个市场的割裂局面已经有所改善。而要实现进一步融合，还需加大改革和创新力度。