五期国债中标利率预计3.38至3.48%

　　中信证券(资讯 行情 论坛) 张国强

　　下周一，财政部将在交易所、银行间和柜台市场发行05年5期国债，本期国债为7年期债券，以利率招标方式发行，发行量为330亿元，发行及计息首日为5月25日，上市日为6月3日。从近期金融环境、可参考品种收益率以及该券需求情况分析，本期国债中标利率预计在3.38-3.48%区间。

　　金融环境将压低收益率

　　首先，4月份的CPI同比仅上升1.8%，较1季度有明显降低。从构成看，粮食因素对CPI的影响在减弱，而非粮食因素，尤其是水、电、煤、油等公共物品成为新的涨价动力。但由于公共物品在CPI中所占比重较低，对CPI的推动作用有限。从目前情况看，由于04年2季度基数较高，加上CPI结构因素，2季度CPI预计会继续保持较低状态，从而给予债券市场一个较宽松的环境。

　　其次，资金面持续宽松，货币市场利率低位运行。短期回购利率近期直线下降，目前已经达到了1.14%左右的新低，表明目前市场资金供给非常宽裕。这种情况下，央行回笼资金的力度却有所减弱，本周虽然发行600亿票据，但由于到期票据达到750亿，本周公开市场资金净投放100亿(正回购50亿)，结束了11周的连续回笼资金的情况。

　　最后，买方市场依然。在今年的市场中，持续出现一级市场投标利率低于二级市场收益率的强劲牛市特征。在去年的弱市中，出现了新债招标公告出来之后二级市场同期限品种收益率上升的局面。而在本期债券公告出来之后，7年期品种明显领涨，表明市场预计本期债券的中标利率将继续低于二级市场的收益率。

　　可参考品种收益率均降低

　　近期交易所同期限可参考品种收益率情况如下：

　　代码票面利率剩余年限近期收益率04国债044.89%6.0193.45%04国债074.71%6.2713.48%04国债104.86%6.5233.51%

　　本期债券公告之后，同05国债04一样，交易所7年期国债领涨各期限品种，以上三只债收益率均降低了接近20BP。根据交易所国债收益率曲线，目前7年期国债的收益率为3.55%左右。考虑到市场继续处于强市之中，预计投标前7年期国债的收益率为3.50%附近。

　　收益率将低于二级市场

　　虽然本期债发行量高达300亿，但由于7年期债同时符合保险公司和商业银行的投资偏好，所以本期债券有望继续05国债03和05国债04的投标盛况，预计新债全场加权中标利率明显低于同期二级市场收益率。另外，由于后缴款和手续费的因素，本期债券名义收益率和实际收益率相差约2.5BP。

　　去年发行的7年期债券均为高票息，其票面利率与本期债券预计相差大约在140-150BP，考虑到国债票息的免税效应，在收益率相当情况下04年发行的7年期债券无疑较本期债券更具投资价值。但在市场资金极其充裕的情况下，这种价值往往被投标机构忽略。

　　综上所述，本期债券预计全场加权平均中标利率在3.38-3.48%区间的概率较大。对应实际收益率约3.405-3.505%。预计边际中标利率与全场加权平均中标利率相差4-5个BP，愿意参与博取边际的机构可以考虑在3.45%附近参与投标。

　　由于本期债券的需求强烈，加之前几期券的投标利率均大大低于同期二级市场水平，所以预计本期债券的招标可能会与05国债03相似，上市后收益率会上升向二级市场靠拢，所以对于短线投机者来讲价值有限。

　　虽然综合判断2季度全面调控的概率很低，但考虑到目前市场已经处于高位，该收益率不具有太大的吸引力，而且对于利率调升不具备足够的风险补偿，建议资金运用压力不大的机构可以考虑在二级市场配置或谨慎参与。