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徐峰
2005年之前的转债发行完全是发行方的独角戏。发行的转债条款几乎沿袭着优惠条款吸引转债投资者并尽可能为转债持有人转股创造条件的思路，而此时的流通股股东对于转债的发行以及条款内容无话语权，所拥有的仅仅是优先配售的权利，发行人不必过多关注流通股利益。2005年分类表决制度推出之后，可转债发行不再是发行方一个人的事情了，年初神
火股份(资讯 行情 论坛)可转债发行被流通股股东否决表明流通股股东也不再沉默，几方利益博弈的局面正式开始。
1、分类表决制度诱导转债条款关照流通股
最新的实证研究成果表明，偏股性转债的发行信息似乎更利于正股价格的上涨，而偏债性转债的发行信息似乎对正股价格的走势有负面作用。结合中国的具体国情即股权分置也不难理解，偏股性的转债发行信息条款上要苛刻一些，如票面利率低，向下修正条款苛刻，初始溢价率高等，对流通股股东的利益损害自然是少一些，市场表现当然会好一些；而偏债性的条款因为更容易侵害流通股股东的利益，自然不受市场流通股股东的认可。
在分类表决制下，有理由相信今年转债条款的设计将更加照顾流通股股东的利益。那种客观向下修正条款且次数无限制，初始溢价率过低，千方百计为转债持有人转股创造便利条件的条款可能越来越少。这是在股权分置没有解决并且有分类表决制度情况下，市场达到博弈均衡的必然结果。
由于可转债对股权以及业绩的稀释是个渐进的过程，所以越来越成为公司再融资方式的首选。目前已有韶钢松山(资讯 行情 论坛)、招商地产(资讯 行情 论坛)可转债已过会。另外众多公司股东大会已通过发行本公司可转债方案。
2、A股市场低迷影响转股进程
近期已发行可转债的上市公司公布了转股情况，总体来看转股比例都不是很高。出现较低转股比例的原因，一是转债二级市场流动性较差，如果机构手中的转债数量较多，那么他们在转债二级市场上卖出会面临流动性风险。因此进行转股之后在正股的二级市场中抛售，即通过一定的损失来补偿流动性风险，这是最主要的原因。原因二或许出于公司基本面的考虑，如果充分看好某支股票，可能觉得持有股票收益更高些。不过这个原因在多次实证之后并不完全正确，因为转债品种具有优良的特征“进可攻，退可守”。对于同样的基础股票价格波动，转债表现出涨得多而跌得少的不对称性，而且股票波动的幅度越大，这种不对称性就越明显。因此股性较强的转债涨幅一点都不比对应正股差。原因三是正股的股价已经触及到该转债的赎回条款，公司开始行使赎回权，由于赎回价要比转债市价低很多，理性的转债持有人一定会在赎回日之前逐步转股。
对市场大势和标的股票趋势看好是转债持有人自愿转股的前提。因此转股行为绝大部分发生在个股走势处于强势的过程中，即股市的行情影响着转债的转股情况。譬如2004年上半年行情较好的时候，转债持有人的转股积极性明显较高。而2004年下半年至今，由于股市持续低迷，几乎没有一段很持久的反弹(由于9·１4行情启动和结束太快，最初正股的上涨仅仅是激活转债，还没有进入拉动状态)，众多进入转股期的转债转股量极为稀少。结合目前的市场状况和各转债对应正股相对转股价格的折溢价程度，大部分转债持有人都没有动力进行转股，目前转股缓慢的情形还将继续。
3、弱市行情不改转债“英雄本色”
2004年上证指数(资讯 行情 论坛)累计跌幅达到16.52%；转债对应的标的股票指数累计跌幅达11.82%，而天相转债指数累计涨幅达到4.1%。转债品种“进可攻，退可守”的优势得到明显体现。转债市场在2005年的表现依然精彩，其中金牛转债和侨城转债(资讯 行情 论坛)让投资人获得了丰厚的收益。整体而言转债品种内部收益率不断上升，其安全性得到保证。同时市场的持续低迷使得转债的修正条款和回售保护条款不断发生作用，满足修正条款的公司在向下修正转股价后，过高的转股溢价得以突然降低，从而加强了其进攻性，成为机构投资者资产配置以及低风险投资组合的重要投资品种。
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