央票存量仅次国债 短期内供应量不会明显加大

　　央行公开市场操作在3月份创下了一项新历史记录，单月净回笼资金量突破2000亿元关口，达到了2400亿元。同时，央票的大量发行，使其在债券市场上的存量已超越金融债，成为仅次于国债的第二大券种。然而，由于央票发行节奏与净回笼量之间呈现背离，业内人士预计，短期内央票供应量不会明显加大。

　　单月发行量高达4100亿元

　　央行票据的大量发行是净回笼量迅猛上升的主要原因。3月份，央行票据的发行量达到了创记录的4100亿元，相当于1月和2月份的总和；扣除到期的央行票据量后，净回笼资金为2400亿元，比1、2月份的总量还要多出近1000亿元。

　　在整个一季度，央行净回笼资金量达到3900亿元。其中，3月份就占了60%。

　　截至3月底，央票的大量发行已使其在债市的存量上升至1.56亿元，较去年年底猛增30%。同时这一数字使其超越金融债，成为债券市场第二大存量的债券品种。

　　发行节奏与净回笼量出现背离

　　然而，值得关注的是在央行票据发行量创出新高的3月份，央行票据的发行节奏与高额净回笼量呈现背离。

　　自第三周起，央行票据的发行节奏明显被放慢。而从最近两周的情况看，央行票据发行具有典型的量入为出特征，即央行票据的发行量与央行票据量到期情况高度正相关。如上周央行仅发行300亿元央行票据，原因就在于该周央行票据的到期量为135亿元。而在3月份，央行票据的发行量最高曾是到期量的3倍左右。

　　同时，在3月份央行单周净回笼的资金量呈现逐周下降的趋势。例如第一周，央行单周净回笼量达到1250亿元，但是到了当月最后一周，单周净回笼量被降至115亿元，不到第一周的十分一。

　　央票淡出?

　　央行票据发行量的减少，是否意味央行票据淡出?

　　央行票据在起到有效回笼资金的同时也产生了副作用。如持续巨量发行，增加了央行资金回笼的成本。又如庞大的存量又对其他债券品构产生挤压作用。

　　业内人士分析认为，作为一个过渡时期金融品种，央行票据从未来趋势上看将会逐步退出。但是在目前情况下，这一进程还不可能立即加快。央行票据发行减少，更多的意味着央行正在阶段性采取适度宽松的货币政策。其原因在于，今年以来信贷增长一直处在全年控制范围内，并且目前货币增长速度较高与信贷增长之间呈现一定背离，这些都促使央行回笼资金之手有所放松，以适度促进信贷的增长。

　　央票短期供给维持低位

　　从供给上分析。由于在4、5月份央行票据的到期量本身较小。其中，4月份仅为3月份的一半。因此，短期内央行票据发行仍将保持在一定低位。

　　据申银万国证券研究所估算，在未来4周内，为对冲外汇占款和到期央行票据，央行每周所需发行的央行票据量大约介于450亿元至500亿元之间。在资金的投资需求下，货币市场的收益率可能还会下行。上海证券报记者 秦宏