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本报记者 姜楠
进入三月以来，沪指在千三关口仅仅盘桓了两日便节节败退，半年线、30日线、20日线、10日线纷纷失守，最终连5日线也不保……与此形成鲜明对比的是，国债指数(资讯 行情 论坛)在本月14个交易日中仅收出4根阴线，而且在10日以后连拉7阳，并于18日创下100.33点的10个月最高记录。
业内人士认为，股市与债市历来就存在明显的跷跷板现象，而此次表现得如此突出则有着更深厚的背景因素。
首先，债券各品种已经具备投资价值。中国科技证券研究分析人员介绍说，自去年下半年以来，多数债券品种逐渐显示出良好的投资价值，大部分券种收益率超过同期银行存款100个基点以上，虽然央行在去年10月升息27个基点，但是仍然无法抵销投资债券可能获得的巨大利差，加上国债投资收益没有税赋，其优势相当明显。
其次，市场充沛的资金蜂拥至相对狭小的国债市场，造成供求紧张推高指数。这也是成就这波行情的最主要因素。
虽然股市低迷，但是市场资金的供应力度应该是前所未有的，市场中主要有证券投资基金、社保基金、企业年金、券商集合理财计划资金、QFII……而游离于股市之外的还有货币市场基金、银行人民币理财计划等等；此外，传闻还有大量外资囤积国内市场，意欲赌一把人民币升值；最近，3月17日，央行将银行超额存款准备金利率由1.62%下调至0.99%，挤出的资金也需要寻找新的投资目标。而且，股票市场由于制度建设上的不完善以及一些历史遗留问题的存在大大降低了其应有的魅力，众多资金转战国债市场也就成为顺理成章的事了。
尽管市场“财源滚滚”，可“这一波国债行情中，券商和基金基本上是踏空的，主力是银行和保险资金”。国内某知名券商国债自营人员这样透露。他具体解释说，银行的超额准备金率一直在上升，最近的数据高达5.25%，这或许也是央行调低超额准备金利率的一个动因。而且随着我国加入WTO的承诺兑现，2006年银行业要完全放开，银行不良资产率需要大幅下降以达到国际标准，所以银行当前放贷相当谨慎，受国家对房地产、钢材、电解铝等行业的调控政策影响，个人房贷业务也在收缩，而其他途径投资，如期市、黄金等，也受限制，至于股市，由于市场信心的缺失，历史上出现频率最高的“春季行情”也恐怕会无疾而终。这样看来，国债市场成为当然的投资选择。该人士还介绍说，04年末保险行业总资产达1.1万亿，05年1月总资产达1.2万亿，而其投资途径更有限，由于股市存在诸多不确定因素，远不如债券市场安全可靠。
第三，市场对央行加息预期减弱。2月22日国家统计局发布公告，2005年1月份CPI同比上升1.9%，增速连续第五个月回落，显示当前的通货膨胀压力大大减轻。由于1月份CPI增速回落至1.9%的水平，要低于一年期银行存款利率2.25%的水平，使得中国经历了13个月的负利率局面得以结束，因而市场推测央行近期加息的可能性大大降低。而且，作为CPI领先指标的生产者价格指数PPI1月份较2004年同期增长5.8%，增速连续第三个月回落，这同样预示未来CPI的涨幅也将减缓。
不过投资者需要注意的是，从去年下半年以来，国债指数已经走出了典型的慢牛行情，多数券种的收益空间也正不断被挤压而逐渐失去投资价值，尤其是近期上市的新券种，升幅过大过急，刚上市几天就已经失去票面收益了。因此，专业人士还是建议普通投资者多看少动为上。
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