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今天，中国进出口银行将招标发行今年第一期金融债，期限5年，发行量100亿元。在目前债券一级市场投标认购极为踊跃的情况下，该券中标利率将落在何处?
观察目前市场收益率水平，中期金融债(包括央行票据)与国债点差水平大致在35--40点范围，5年期基准国债04国债08收益率在4.0%附近，5年金融债定价应在4.40%左右。但是考虑眼下市场行情火爆，各类资金对中长期债券需求极为强烈，本期金融债中标利率应低于4
.40%，而下移到4.30%附近。预计本期金融债最终中标利率在4.25%--4.35%。我们建议，在4.30%--4.40%范围内投机性介入。
关于本期金融债的投资价值，我们认为，从未来通胀预期来看，未来1--2年温和通货膨胀概率较大。本期金融债预计中标利率4.30%左右，应当在未来1--2年高于年度CPI平均值，因此还是有一定价值的。
如果我们将考察时间段缩短到1年左右，则我们可通过设定一个1年内实现收益水平的心理指标来考察本期债券投资价值。这里我们将心理价位定为3%，即持有本期债券1年收益率达到3%或以上为可接受水平。根据计算，1年后本期债券收益率只要不超过4.72%，则持有本期债券(假设票面利率4.35%)1年的收益为3%或更多。从对未来1年预期来看，通货膨胀率仍将温和，加息步伐力度及未来预期也将温和。相对来说，4.70%的远期水平属于一个较中性的可能水平，超过与不超过的可能性都存在。持有本券投资1年，收益风险同在。
事实上，自2004年二季度以来，在中期债券收益率与货币市场利率相差很大，收益率曲线保持陡峭向上倾斜的情况下，骑乘收益率的操作方法效果相当不错。04国债03一年来的表现即是鲜明例子。但是必须清楚看到的是，目前基本面都显得不足以支持较低的收益率水平，一旦风吹草动则市场将可能出现波动。
从短期来看，本期金融债投机性较大。本期金融债起息日为4月15日，实际隐含了一定远期交易成分，而本期债券起息日恰与财政部计划发行的5年期国债相同，这增大了本期债券的投机性。5年期国债是近一年来市场各种力量博弈焦点，其价格波动相对其它国债更显剧烈，是市场投机性最强品种，本期债券与5年国债起息日恰好相同，无疑将本期债券推向了投机的风口浪尖。上海证券报兴业银行 冯海天
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