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凭借宏观经济政策基本面的稳定，自年初到2月底，货币市场持续下降。但市场流动性充沛，富裕资金的推波助澜作用不容忽视。近日财政部10年期国债发行招标利率只有4.44%，也反映了充裕资金对债券的追逐，其对收益率的影响已从短期扩展到中、长期。
在我国市场总体发育还不够成熟的阶段，投资者在资金充裕的条件下，往往容易产生一些缺乏理性的投资行为，对债券的抢购导致债券收益率水平不合理大幅下降。这在过去已
有表现，例如在2002年，我国的30年长期债券利率下降到2.9%。过低的债券收益率意味着巨大的风险。为避免债券收益率继续大幅下行，造成高风险的债券资产在投资者手中积聚，投资者应对市场抱有应有的警惕，也需要央行对市场加以更有力的调节。央行应大力回收市场流动性，减少市场追逐债券的资金，抑制债券收益率继续大幅下降的势头，提前作为，熨平债券市场收益率的大幅波动。
从长远看，我国需要确立公开反映金融机构整体流动性水平的市场利率。目前反映当期金融机构整体流动性水平的市场利率有全国同业拆借中心的同业拆借利率和封闭式回购利率，以及作用越来越显著的央行票据的发行利率。
央行票据作为目前央行调控市场流动性的主要工具，其发行利率会在相当程度上合理反映市场流动性状况，但央行票据从性质上是债券，其发行价格更确切地反映了债券的定价，其中影响因素不仅包含流动性状况还包含不同投资者对这种债券的偏好程度等因素。
封闭式回购是我国货币市场当前交易量最大的品种，其利率对市场流动性变化相当敏感，是目前反映流动性状况的优选指标。但封闭式回购被许多机构用于放大资金量和交易规模的投机性操作，即被用于突破投资者自身的流动性限制，使其对流动性状况的反映存在缺陷。尤其在回购与其他交易形成交互推动形势下，信号揭示时，实际情况可能已经过度。
同业拆借，从性质上是完全基于金融机构的信用进行资金融通，是金融机构资产固化以后纯粹的头寸调剂，因此同业拆借利率从本质上更适合于反映金融机构的整体流动性状况。但我国目前同业拆借的交易规模还太小，主要是交易者信用风险揭示不充分，许多交易转为以债券为抵押的回购交易。同业拆借市场需要加强参与者资信状况的披露、评估和动态监测，从而将实际的同业拆借利率培育成公开反映金融机构整体流动性水平的市场利率。上海证券报中国建设银行资金部 李燕
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