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昨天，国家统计局公布了1月份CPI同比与环比数据，分别为1.9%与0.6%。在此，我们有必要回顾与展望一下最近几个月的CPI可能的走势。
在整个分析过程中，我们应该主要考虑以下三个方面：结合春节效应的环比变化趋势、食品类商品价格在居民消费者价格指数中的影响因素、翘尾因素。
由于去年1月下旬为春节而今年2月上中旬为春节，所以在去年1、2月份月环比分别为1.1%、-0.2%的基础上，今年1月份因季节影响月环比悲观估计为0.4%，2月份再加上春节因素，悲观估计月环比为0.7%。再分别考虑到去年同月基数问题而带来的翘尾因素的不同，今年1、2月份翘尾因素分别为1.3%和1.5%，则1月份CPI同比估计为1.7%左右，而2月份为2.6%左右。在1月份CPI公布以后，并结合近一个月的各类商品价格走势，我们修正估算2月份CPI为2.8%，环比0.9%。
再进一步考虑的话，那么随着春节因素的消退与天气的回暖，必将带动蔬菜等食品类与服务业价格在3月份出现回落，环比预估为-0.2%，加之去年3月份重新一波的粮价上涨10%以上，基数快速提高，所以今年3月份翘尾因素较2月份再次提高0.2%到0.3%，最终得出3月份CPI同比2.6%的悲观数据。以上数据均大大低于央行估算的一季度3.8%的水平，从中期来看，无疑对债券市场形成利好。
就二级市场而言，我们应做好两手准备。一方面，央行依据既有判断，有进一步放松银根的必要；而另一方面，从人民币不可交割远期汇率的走势来看，人民币升值压力确实有一定减弱，如果能保持下去，人民币汇率问题随时都有可能发生松动;但是，短期面临的银行体系流动性过多的问题，可能会成为其中的一个小插曲，谨慎投资者也可以适当地调整一下仓位，一旦货币政策方向有所明确后进一步大幅增仓。上海证券报江南金融研究所 谷纯悦
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