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今年以来,交易所国债指数(资讯 行情 论坛)大幅攀升,至2月4日收盘,涨幅达2%。收益率曲线平均下降39个基点。其中7年期收益率下降46个基点,为反弹的中心。春节之后又会呈现怎样的走势?
当前市场投资环境分析
春节后宏观面存在加息和提高存款准备金率两个不确定的因素,而一旦其中一个成为现实,那么对于债券市场来说,调整必然成为主旋律。但有了2004年加息和提高存款准备金率的经历后,加上目前的预期,如果利空兑现,市场反应应该小于去年。
固定资产投资反弹的担忧,物价上升的担忧,导致加息预期依然存在。市场对于2005年全年物价涨势仍然有担忧,2005年的物价上涨压力相当沉重,有关因素综合作用很可能同时拉动其它领域价格同步上扬,使全社会通货膨胀的压力增加。
同时有了去年初期固定资产投资高企的教训,防范固定资产投资的反弹成为一季度的主要基调,而防止房地产行业过热成为重中之重。由于去年加息实际对于房地产过热现象的打压作用有限,所以一旦第一季度房地产投资有所反弹,央行再次加息也不会很意外。
公开市场操作压力加大,存款准备金率调整一触即发。春节前央行一直保持回笼资金的态势,但随着公开市场回笼资金的加大,银行间市场的7天回购利率却逐渐下滑,并一度位于1.83%的低点震荡徘徊多日。2月初临近春节,为了避免市场利率波动过大,央行通过逆回购投放资金,以解决部分机构的资金紧张的问题,但实际需求并不大,说明市场上缺钱的机构并不多。由于春节惯性的影响,回购利率得以上升,但如果排除春节因素,回购利率仍然位于低点,同时多数商业银行交易员表示,市场资金面非常宽裕。预计节后随着资金的回笼,市场资金面宽裕的程度将进一步加剧,回购利率有望继续在低位运行。
由于2,3月份,到期央行票据共2520亿元,考虑前期发行远期票据可以回收1100亿元,那么央行在2,3月份必须再发行1420亿元票据,才能对冲这部分到期票据,再加上对冲外汇占款,央行要改变目前市场利率偏低的局面,仅仅依靠公共市场操作难度相当大。一旦公开市场操作难以见效,存款准备金率将是央行第一的选择。
节后市场预测与投资策略
针对上述不确定的因素,再加上前期涨幅较大,市场存在调整的需要,预计春节后国债市场面临调整。谨慎的投资者避长就短,久期放到5年以下；对于中长期券,及时获利了结。
对于风险承受能力强的投资者,可以利用利差交易获利。目前0408和0214的利差位于历史高位,已经超过30日均线以上1个标准差的位置,在未来,利差有回复到均线的需要。投资者可以换出0214买入0408来获利。
企业债市场暗藏机会。2005年以来管理层多次表示要大力发展企业债券,扩大企业债券的融资比例,促进机构投资者参与企业债券的投资。同时央行年前发布公告要求银行间债券市场发行债券要进行信用评级,似乎也在为企业债券大规模的进入银行间债券市场打下基础。投资者可以密切关注企业债券市场。
可转债市场弱势中寻找机会。今年实行分类表决制度,上市公司发行可转债难度加大,前期神火股份(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)可转债发行计划遭流通股股东否定而流产,让上市公司意识到在发行方案的设计上将更倾向于流通股股东利益的保护,比较明显的特点就是条款设计上将没有以前优厚,而且在配售上将更注意对于老股东的优先配售。投资者可以关注目前转债中条款比较优厚的转债,这些转债将成为稀缺的品种而受到追捧。
同时,由于股市的弱势,部分转债面临向下调整转股价格,甚至面临触发回售条款,值得关注。2005年初以来,可转债市场走势比较好的品种,多数为偏股型品种,毕竟大盘已经位于低谷,选择偏股型品种,更有机会获得收益,投资者可以关注转股溢价率比较低的品种。万科(资讯 行情 论坛)转2、钢联转债、招行转债和海化转债值得关注。
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