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虽然今年债市整体的运行环境将有所改善，但是影响债市发展的主要因素仍然存在较大的不确定性，债市的投资机会仍将以波段性投资机会为主。
根据我们的历史经验分析，固定资产投资增长速度、生产资料价格指数以及宏观货币供给量(M2)的增长速度均对CPI的走势具有重要影响。其中，固定资产投资增长速度对CPI的影响一般滞后3至6个月；生产资料价格指数对CPI的影响一般滞后8至12个月；宏观货币供给
量(M2)对CPI的影响一般滞后6至12个月。由此看来，尽管去年11月以来CPI指数快速下降，但是考虑到生产资料价格向下游产品传递的效应将在今年体现，并且从国际经济发展的规律看，政府很难找到一种合理的调控方式来阻止这一传递过程，因此寄希望于随后的几个月里，CPI指数持续下降是不现实的。
其实，我们建立的CPI传导模型显示，今年上半年CPI指数仍存在较大的上涨压力，CPI指数自今年2月份起将逐步回升，且阶段性高点可能在4月份左右出现，最高值为4.1%，上半年CPI平均上涨幅度在3%以上，而5、6月份之后CPI指数有望平稳回落。
诸如CPI等宏观经济指标的走势是决定央行货币政策走向的重要经济指标，而央行货币政策的变动则是牵动债市走势的重要神经。由于央行货币政策的执行期一般要滞后于实际经济运行的状况，因此，在大多数时间段里，债券市场走势的演变主要取决于市场资金的供求状况以及投资者对未来货币政策的执行期限和力度的判断。
为深入研究宏观货币供给量(M2)、金融机构存贷差(DT)和居民消费价格指数(CPI)对债市走势的影响，我们以1998年1月1日至2004年11月30日为研究区间，以月为研究时间间隔，并以沪市国债指数(资讯 行情 论坛)对数收益率(Ry)为反映债市走势的变量，建立相关的信息含量模型。根据对相关变量稳定性的检验，M2、DT、CPI等变量均为非平稳变量，而这三个变量的一阶差分变量(ΔM2、ΔDT、ΔCPI)则均为平稳变量；Ry为平稳变量。因此，我们以Ry为因变量，ΔM2、ΔDT、ΔCPI为自变量，建立如下信息含量模型：式中，m1、 n1、 s1分别为对应变量的最佳滞后期；C3为模型常数；αt、βt、γt分别为变量回归系数；μ t为随机扰动残差项。
经检验，上述模型不存在明显的多重共线形。根据AIC准则确定最佳滞后期，得到的信息含量模型结果见附表。
通常，在国际市场上债券价格走势与居民消费价格指数的走势具有较强的负相关关系，我们的实证分析结果也予以证实。
此外，从模型分析结果还可以看到，国债市场的价格走势与宏观货币供给量(M2)的增长关系并不显著，与金融机构存贷差的增长率则保持了较高的相关性，由于目前我国国债市场的机构投资者中以金融机构为主，因此金融机构的资金充沛状况对国债市场价格走势的影响是不言而喻的。近期债市之所以强劲上升也就不难理解了。总的说来，今年债市仍将呈现波段性行情，且上半年债市的波动较大，下半年影响债市的不确定因素将逐渐明朗，债市的走势将趋于平稳。今年以来债券市场涨势强劲，已积累了一定的风险，投资者应谨慎而行，并适当缩短投资组合久期。而对于债券流动性要求不高，并主要出于资产匹配考虑的机构投资者，可适当追加对剩余期限在3至5年左右中期国债的投资额度。因变量()常数项 F值 P值
0.0217 -0.3743 -0.3206 -0.0992 0.0123 3.89 0.00 0.31
(0.838) (0.027) (0.061) (0.251) (0.032)
注：括号中的数据为统计量P值；表中仅列出了部分回归系数较为显著的项。上海证券报 招商证券 王小哈
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