|
海通证券 文洲
2005年，可转债一级市场发行量预计将大为减少。据统计，截至11月18日为止，已经公告的上市公司有30家，计划融资量达290亿元，从已经公告的发行计划来看，单笔融资额平均为9.6亿元，小于2004年的单笔融资额，必须一提的是影响明年可转债发行量的重要不确定因素，那就是可转债融资新规，规定对融资量的上限改变为过去的一半，再考虑到证监
会受理时间和过会率等因素，明年可转债的融资量可能将比2004年大为减少，估计大约在100亿元左右。
伴随上市公司监管力度的增强，以股权融资为主的格局将逐渐向债权融资转化，可转债的发行在2003和2004年，有了爆炸性的增长，两年间的融资量是过去5年的4.45倍，相对增发和配股，今后的可转债融资将更加被重视和推崇。
再度加息将带来买入机会
明年可转债的定价和估值水平将发生非常大的分化。一些条款好、公司质地好的转债将享受较高的估值水平，而另外一些转债则会有一个泡沫挤压的过程，也就是相对于纯债券价值的溢价水平显著降低，。在2005年当中，中央银行可能再度加息，而加息则可能带来可转债的低位买入机会，投资者应关注具有浮动利息条款的四只债券。
2004年10月29日央行宣布加息，降低了大部分可转债的纯债券价值，但山鹰、晨鸣、创业和营港转债的纯债券价值得到一定的提升，这四只转债加息后价格并没有表现，原因可能是平价溢价率太高，由加息带来的纯债价值提升完全被高溢价吞没了，如果今后继续加息，他们的纯债券价值还将跟随升息而上升，但如果转债价格存在较高的溢价，估计加息的影响更多的是体现在债券价格的支撑位逐步抬高，而不是债券价格的大幅上涨。我们认为市道低迷的情况下，加息会带来买入的机会，以华菱转债为例，加息次日跳空低开放量下跌，正是买入的时机，加息对转债的有限负面影响，将在今后市场向好之时被期权价值“淹没”。
部分转债酝酿投资机会
(1)相当一部分可转债的期权价值被明显低估
总体来说，相当一部分的可转债投资价值是被低估了，我们把目前可转债的到期收益率和企业债相比，可以发现目前不少转债的价格的确具有相当的吸引力，我们选取部分低价转债，计算了他们的到期收益率，并与企业债利率相比，结果是利差都在150个BP以内，我们根据两叉树或蒙特卡罗法计算期权价值，发现他们的期权价值都被明显低估了。
(2)关注股性偏强的品种
可转债兼具股性和债性，对于不同需求特性的投资人来说，可以根据自己的偏好和风险承受能力来选择，鉴于目前大盘处于底部区域，我们建议投资股性偏强的品种，如华菱转债、南山转债、邯钢转债(资讯 行情 论坛)，水运转债(资讯 行情 论坛)，阳光转债(资讯 行情 论坛)，营港转债和山鹰转债(资讯 行情 论坛)。
| 
