|
广州商行 黄镇辉
今年以来，债券市场受多种因素影响，震荡幅度明显加大，因此合理预测、把握住明年市场走势，将对债券市场投资起到至关重要的作用。
三大波段演绎年度行情
今年以来，债券市场经过了深度调整期(1月2日至4月29日)、平稳反弹期(4月30日至8月10日)和复杂调整期(8月11日至现在)，三大波段形成本年度三大行情。
三大波段与宏观经济数据紧密相关，影响债市的主要宏观数据主要有三种，一是固定资产投资增速，二是CPI增幅，三是信贷增长。三大数据的变化引导投资者的预期，影响着投资策略。不过三大数据对于债市的影响力在不同阶段有所不同。固定资产投资的影响主要是第一阶段，由于固定资产投资出现了大幅度增长，市场担心央行会出台加息政策，因此债市调整出现了跳水式下降，此后由于该项数据逐月下降，对于债市的影响力减弱。信贷增长对于债市的影响主要体现在第二阶段，主要是由于信贷增速出现较大幅度下降，宏观调控部门担心出现经济大起大落，明确调控措施为落实已经出台的政策，市场加息预期明显减弱，债市得以平稳反弹。CPI影响在第三阶段，8月份公布的CPI数据超过了一年期贷款利率，市场加息的担心有所增加，9月以后CPI数据下降减弱市场加息预期。
市场存在三种预期
从2004年债券市场走势可以看出，2002年至2003年8月份以前，资金推动型的债券行情已经完全改变，债券市场越来越成为反映宏观经济走势，体现宏观调控的“晴雨表”。对于明年债市行情，目前市场上存在着三种预期。
第一种预期认为债市将出现“前低后高”行情。持这种观点的人认为，由于2004年宏观调控部门在年初存在着是否出现通胀的争论，在政策上一度犹豫导致了一季度信贷和固定资产投资增长过快。第三季度货币政策执行报告认为固定资产投资反弹的压力仍然很大，在明年上半年宏观调控部门将会“严防死守”，防止信贷和固定资产投资过快增长的情况出现。在上半年宏观调控取得成效的情况下，很可能在下半年稍微放松调控压力，也就是说宏观调控可能会出现“前紧后松”。作为宏观调控政策的反映，债市将会表现出“前低后高”的行情。
第二种预期认为债市将出现“前高后低”后情。持这种意见的人认为，自04年下半年以来，信贷增长状况并不理想，在当前加强宏观调控的情况下，部分银行出现了“惜贷”现象。为了避免经济大起大落，有可能在明年初稍微放松信贷控制，如果上半年信贷增长得到恢复并有着加大速度增长的迹象，则有可能在下半年加紧调控，也就是说宏观调控很可能会出现“前松后紧”，因此债市也会随着表现出“前高后低”行情。
第三种预期认为债市将会较为平稳。持这种想法的人认为，明年宏观调控将会更加制度化和市场化，主要是土地管理制度和投资管理体制将会进一步完善和理顺，财政政策趋于稳健，实体经济将会逐步由自主经济主导，因此各种投资冲动将会得到有效抑制。由于石油价格回落、粮食生产得到恢复性增长以及今年翘尾因素的消除，CPI上涨压力得以减弱，汇率方面由于美元持续贬值导致人民币升值压力增加，种种因素制约着央行采取加息政策。在“双稳健”的财政货币政策引导下，明年出台紧缩性政策可能性较少，宏观调控以平稳为主，因此债市呈现着较为平稳的走势。
三种预期预示着明年债市走势将比今年更加复杂化，每一种预期均有发生的可能，但笔者认为当前宏观调控放松的可能性不大，明年石油价格对于债市的影响将会更加明显。
三招应对债市走势
从上面的论述可以看出，当前影响债市的因素日趋复杂化，明年债市行情并不明朗。债市投资尤其应关注如下三方面的影响。
1、关注“双稳健”财政货币政策对于债市的影响。稳健的财政政策将在一定程度上减少债券特别是长期债券的供给，制约债市利率走高。而明年货币政策很有可能更加注重结构的调整，在控制信贷投放的同时，加大期限结构调整力度，以形成合理的信贷收益率曲线，中长期贷款有可能由于减少而利率上升，这必然在一定程度上影响着债券收益率曲线。
2、关注能源价格对于CPI的影响。明年能源价格对于CPI可能将有较为明显的影响。在11月份公布的PPI指数中，石油价格已经同比上涨45%，而在CPI中有关水电和燃料价格上涨趋势也已经十分明显。由于能源价格传导能力强，如果明年能源价格仍在高位运行，CPI上涨的压力仍然比较大，而这将左右着利率和汇率政策的调整，对于债市仍是一个严峻的挑战。
3、关注久期控制和期限匹配。由于明年债市影响因素明显复杂化，对于较为保守的机构来讲，必须严格控制久期和资金期匹配。对于较为积极的机构来讲，则可以考虑采用中短期品种作为投机对象。
| 
