04年商行柜台国债市场回顾：政策支持 人气猛增

　　2004年，商业银行柜台国债市场在相关政府部门的支持下，取得了重大发展，由2003年的扩大试点阶段，逐步迈出了推向全国的步伐，逐渐成为备受广大百姓投资者青睐的债券投资市场。

　　投资热情高涨

　　作为面向个人投资者的债券市场，2004年，商业银行柜台国债交易网点快速增加、百姓投资者猛增、交易结算量也快速增涨。值得注意的是，10月央行宣布加息以来，商业银行柜台国债交易旺盛，交易结算量连续数周维持在2亿元的高位，而且持续保持高额的投资者净买入，百姓投资者对柜台国债的投资热情高涨。

　　1、投资者明显增多。2004年6月，经批准，工、农、中、建四大商业银行将国债柜台交易业务的地域由京、沪、浙、江、闽、粤六省市扩大到了全国具备联网条件的所有省份，办理国债柜台交易的银行网点由2003年的6000多家扩大到目前的数万家；柜台国债投资账户也由2003年的5.75万户猛增到目前的88.81万户。累计开户数中，个人投资者累计开户占总开户数的99.75%。

　　2、交易券种日趋丰富。截至2004年年底，国债柜台交易的交易券种由2003年的5只增加为8只，今年新增的三只柜台交易国债均为同时面向银行间市场、交易所市场和商业银行柜台发行的跨市场7年期券种。

　　3、交易数量大幅增加。截至2004年12月20日，商业银行柜台国债的交易结算量为56.11亿元(其中净买入11.21亿元)，比2003年同期增幅达129.11%。累计交易笔数5.28万笔，比去年增长了270.28%。

　　保持联动 独具特点

　　在宏观调控的背景下，商业银行柜台国债市场全年与银行间市场和交易所市场保持了较好的联动关系，表现出如下一些特点：

　　1、收益明显高于银行存款，具有较高的投资价值。由于目前国债收益率高于银行存款利率，且无需上缴利息税；国债具有最高的信用等级，安全性好；可以随时到从事该业务的商业银行按照所报价格随时买卖。因此，商业银行柜台国债是收益性、安全性与流动性结合较好的一种理想的投资品种，对广大百姓投资者而言，具有较高的投资价值。

　　2004年，投资商业银行柜台国债的年收益率比利率最高的五年期整存整取存款税后存款利率高出150至190个基点。也就是说，如果买1万元国债，每年所获利息至少要比1万元存款获得的利息高150元至190元。

　　2、收益率随市场利率波动，存在明显的价格风险。虽然国债属于固定利率产品，但其价格同样受市场利息波动的影响，在不同的时间买入和卖出，除了应计利息的差别外，还面临着折现因子差异而带来的价格风险。资料显示，柜台各券从2004年2月至今，收益率已上升了130个基点左右，价格平均下降了3%左右。因此，投资者选择买卖时机显得十分重要。

　　3、四家商业银行报价全辖统一，但各行买卖差异明显。工、农、中、建四家商业银行按规定每日在交易前报出柜台国债的买卖价格，并将其传送到中国债券信息网集中发布。但是，由于在债券存量、对未来利率走势判断等方面的不同，使得各行的报价存在差异，高低各不相同，甚至出现一家银行的买价比另一家银行的卖价还高，存在理论上的无风险套利机会，因此，投资者在购买之前，最好能通过可靠的渠道查找到最佳的买价。

　　4、柜台国债价格与市场利率变化高度相关，但其波动速度明显慢于交易所市场的价格波动速度。升息之后，交易所国债价格剧烈波动，而柜台国债市场的国债价格并未出现类似交易所的剧烈波动，而是持续小幅下跌了近两个月。目前，柜台国债各券的收益率仍未达到交易所的水平，但逐步向交易所趋近，这在很大程度上为我们判断柜台国债价格的走势提供了一个参照系，即在面对利息风险时，柜台国债的走势与交易所国债的走势缓慢趋同。

　　尽管2004年柜台国债市场取得了重大发展，但在进一步扩大开办主体、加大宣传力度、柜台交易债券的定期发行机制等方面还存在很大的政策拓展空间。展望来年，柜台债券市场有望在上述方面取得新的突破，为广大百姓投资者服务的柜台国债市场将迎来更大的发展。

　　商业银行柜台记账式国债投资价值比较表

　　券种 到期收益率 收益率比存款利率高(BP)

　　税前 税后

　　020006 4.38%78 150

　　020015 4.61%101 173

　　030001 4.75%115 187

　　030007 4.80%120 192

　　030011 4.77%117 189

　　040004 4.76%116 188

　　040007 4.78%118 190

　　040010 4.79%119 191

　　注：存款利率取最高的五年期整存整取存款利率，为3.6%，扣除利息税后为2.88%。上海证券报 包香明