企业债市场交易有降低的趋势 流动性仍有待加强

　　□ 泰阳证券研究所 贾 飙

　　近日，深交所先后有04首旅债、03华能1和03华能2三支企业债券上市交易。九月以来，上交所也先后有04通用债等5支企业债券上市，一时间企业债流通市场队伍明显壮大。但是，通过分析我们发现，企业债券市场交易有降低的趋势，流动性仍待加强。

　　一、当前企业债券市场流动性情况

　　当前，衡量股票市场流动性的指标主要有换手率、成交量等，由于企业债券市场使用换手率存在较大困难，因此我们主要以成交量作为主要衡量指标。以上证企债指数(资讯 行情 论坛)为例，选取2003年和2004年1—10月份的相关数据进行对比，具体数据如下：

　　可以看出，在今年比较去年增加6支上市企业债券的情况下，记入上证企业债券指数内的各券种无论是总成交量、日均成交量、日最大成交量和日最小成交量都较去年有较大程度的萎缩，其中总成交量缩减了66%。市场流动性大幅降低。

　　企业债券从发行到上市所用时间、上市企业债券数量在一定程度上也反映了这一趋势。去年1—10月份共有11支企业债券在沪深交易所上市，从发行到上市所用时间平均5个多月，最短的为02中移动债只用了2个月的时间，今年1—10月份共有7支企业债券上市交易(包括01铁道债进入银行间市场)，从发行到上市所用时间平均7个多月，最短的为04通用债，用了5个月的时间。可见市场的流动性确有降低的趋势。

　　二、导致流动性降低的原因

　　我国企业债券市场一直存在着流动性差的问题，导致今年以来企业债券市场流动性进一步降低的的原因主要有：

　　1、市场环境发生变化，我国宏观经济已步入升息周期。受此影响，企业债券市场大幅下跌，从今年和去年1—10月份上证企债指数最高值和最低值的比较就可以看出(上表中去年和今年最高值分别为105.45和100.04，最低值分别为98.66和86.71)。在这种跌势环境中投资者很难能够通过二级市场交易获得价差收益，流动性自然受到影响。

　　2、市场规模较小，债券品种单一。从当前企业债券市场的情况看，总余额不到2000亿元，一年的发行规模也就三四百亿，这样小的发行规模和上市规模严重限制了企业债券市场的流动性。同时，目前发行的企业债券，多以长期固定利率品种为主，在市场中存在较强升息预期的情况下，这些债券市场价格大幅下挫，一些想交易的投资者也被迫选择持有到期。

　　3、投资者结构趋同，对流动性要求不高。当前企业债券的主要机构投资者，以保险公司和信用社为主，这些投资者大多选择买入并持有策略，本身对流动性要求也并不高。从公布的数据看，当前企业债券上市总量与发行总量比大约仅有十分之一，也就是说，在投资者进行债券上市与不上市的选择时，近九成的投资者选择不上市，从而进一步降低了企业债券市场的流动性。

　　三、解决思路

　　我国企业债券市场自建立以来就一直存在流动性差的问题，当前管理层已充分认识到问题的严重性，并积极采取措施努力改变这一态势，我们认为，当前应着重做好以下工作：

　　1、转变观念，积极借鉴国外先进经验。美日等发达国家的企业债券，大多选择场外市场进行交易而非交易所，因为交易所公开上市流通一般都会有较严格的限制。这一点非常值得我们借鉴，八月末，中国人民银行允许01铁道债进入银行间市场进行交易，在这一方面进行了有意的尝试，我们认为应以此为契机，加速企业债券登陆银行间市场有关工作，从而提高企业债券市场的流动性。

　　2、简化行政审批手续，努力缩短发行到上市的间隔时间。《证券法》修正案已经把企业债券上市的权力下放给交易所，不再经由证监会审批。这无疑会大大简化企业债券上市程序，建议管理机构进一步简化相关手续，缩短间隔时间。

　　3、在风险可控的前提下，努力扩大发行规模，丰富企业债券品种，提供能够避险的投资品种。完善投资者结构，努力实多样化。