加息对债市影响几何 短期大幅下跌之后将会回稳

　　魏琦

　　市场下跌在所难免：虽然较长时间以来，市场始终存在着明确的加息预期，但是，此次加息政策的出台对于市场而言还是比较突然的，这将会给债市带来较大的冲击，使其在短期内迅速出现大幅的下挫。至于下跌的幅度，预计可能会回落到9月底上涨之前的水平。

　　期限结构调整将加大：在本次利率调整中，中长期存款利率的上调幅度大于短期存款利率，这将会对3年以上的中长期券种带来较大的冲击，特别是存款利率调整幅度的不同也显示出政府有意引导利率期限结构的调整，在这种情况下，不同期限券种收益率的结构调整将加大，收益率曲线将进一步呈现陡峭化特征。

　　下跌态势不会持续很久，短期大幅下跌之后将会回稳：虽然本此加息给债市带来了突然的冲击，但是与前几次下跌不同，本次下跌态势应不会持续很久，预计市场在短期大幅下跌之后将会回稳，持续下跌时间将可能会控制在两周之内。

　　昨日，人民银行发布通知，决定从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。其中，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%，其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。

　　那么，这次的利率上调对债券市场会有什么影响呢？我们有如下三点看法。

　　1、市场下跌在所难免。

　　虽然较长时间以来，市场始终存在着明确的加息预期，但是，此次加息政策的出台对于市场而言还是比较突然的，特别是9月底以来，在“十一加息”预言破灭、多种信息显示近期不会加息的情况下，市场对加息的预期已经出现了明显的淡化，债市也因此出现了一轮不错的上涨，如，从9月20日到10月28日，上证国债指数(资讯 行情 论坛)和企债指数(资讯 行情 论坛)分别上涨了1.72点和2.19点。在这种情况下，此次加息政策的出台无疑会对债市带来较大的冲击，使其在短期内迅速出现大幅的下挫。至于下跌的幅度，预计可能会回落到此轮上涨之前的水平。

　　2、期限结构调整将加大。

　　在本次利率调整中，中长期存款利率的上调幅度大于短期存款利率(参见表1)，如果说1年及1年以内利率的调整幅度尚在预料之中的话，那么，中长期，特别是3年以上存款利率的上调幅度就略有些出乎意料，这将会对3年以上的中长期券种带来较大的冲击，特别是存款利率调整幅度的不同也显示出政府有意引导利率期限结构的调整，在这种情况下，不同期限券种收益率的结构调整将加大，收益率曲线将进一步呈现陡峭化特征。

　　表1 存款利率调整情况表

期限	调整前利率（%）	调整后利率（%）	调整百分点
活期	0.72	0.72	+0.00
3个月	1.71	1.71	+0.00
6个月	1.89	2.07	+0.18
1年	1.98	2.25	+0.27
2年	2.25	2.70	+0.45
3年	2.52	3.24	+0.72
5年	2.79	3.60	+0.81

　　3、下跌态势不会持续很久，短期大幅下跌之后将会回稳。

　　虽然本此加息给债市带来了突然的冲击，但是与前几次下跌不同，本次下跌态势应不会持续很久，预计市场在短期大幅下跌之后将会回稳，持续下跌时间将可能会控制在两周之内。原因如下：

　　第一，今年以来，伴随着市场的下跌，债券收益率曲线已有明显的上升(参见表2)，其中已经包含了对利率上升的预期，与本次利率上调的幅度相比，市场的提前反映应该说是较为充分的。

　　表2 今年以来交易所国债收益率曲线变化情况(%)

期限	2003年12月31日	2004年9月20日	2004年10月28日
3年	2.7982	4.1205	3.9100
5年	3.0761	4.4234	4.2006
7年	3.2905	4.6652	4.4287
10年	3.5219	4.9356	4.6764
15年	3.8116	5.2724	4.9717

数据来源：α债券分析系统。

　　第二，虽然目前物价指数依然保持在高位，但是由于去年四季度基数较高，而且前期的政策效果正继续发挥作用，因此，四季度CPI逐步回落的态势应该是可以预期的，预计在11月中旬公布的10月份经济数据中将会有所体现，这对于利率进一步上调的预期将会起到缓解作用，同时，本次加息对经济的紧缩效应也将对市场预期产生缓和作用。因此，在对本次加息作出反映之后，市场预期有望趋于稳定，市场运行也将会随之回稳。