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对于银行间市场投资者,央行票据无疑是重要的投资品种,该类品种以低风险、高流动性成为银行间市场的成交主力,而且从影响因素来看,左右央行票据收益率变化的主要因素是资金面的松紧状况,受升息预期的影响不是很大,所以在实践操作中也比较容易把握。
三季度央票发行收益率分析
7--9月份期间,央行票据发行的主力品种是3个月与1年期品种,其中总计发行量2990亿元人民币,3个月品种发行了1630亿元,1年期品种发行了1160亿元人民币,从发行收益率变化来看,3个月票据收益率呈现逐步走低的趋势,1年期票据发行收益率呈现逐步走高的趋势。
从长期来看,两者收益率变化方向的相反依然要从升息预期方面来解释。在升息预期高涨时,大量的资金追逐短期品种,对于将资金配置在稍长1年期品种上采取谨慎态度,造成收益率的变化方向相反。但是从短期实用性角度来看,票据收益率的变化还主要受到资金面影响。
正值吸纳时机
我们对四季度资金状况作了统计,在四季度中,央行票据到期1630亿元,其中10月份到期600亿元,11月份到期450亿元,12月份到期580亿元,如果再考虑到10月份中还有90亿元正回购到期,10至12月份的货币流出量分别是690亿元、450亿元和580亿元。
通过对去年货币市场吞吐量的资料分析,我们可以作出如下直观性判断:
1、从量价关系来看,2003年度全年和2004年度前三个季度,均表现出这样一种态势:在央行向市场进行货币净回笼的月份中,3个月期票据的发行收益率均处于相对低点,而在货币净投放的月份中,3个月期票据的发行收益率均处于相对高点。
2、从量价变化的因果关系来看,传导途径大致如下:首先利率对于目前市场资金面状况作出反映,如果目前市场资金面较为宽松,在货币政策适当趋紧的大背景下,市场必然预期央行会加大货币回笼力度,造成货币净回笼,在这种预期下,利率水平逐渐走高,但是利率的变化总是存在一定的后滞性,这样就造成了货币净回笼与当期低收益率对应,而货币净投放与当期高收益率对应。
这似乎给我们一种操作思路,在预计货币净回笼量较大的月份中,央行票据以减仓为主,而在预期货币净投放量较大的月份中,票据以加仓为主。考虑到2004年度剩余的四季度,预计货币吞吐以净投放为主,那么票据的高收益率依然可以维持,可考虑加仓,而在2005年初抛出获利。(上述思路在2003年底、2004年初曾真实发生过)。
(上海证券报 中国银行交易中心(上海) 董德志)
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