广义货币供应量触底反弹 央行货币冲销压力加大

　　近日,央行公布了反映9月份金融运行的统计数据,这些数据的出台,能进一步验证此前多项宏观调控措施的效力,为后期的金融运行给出一个更加明确的政策框架。

　　广义货币供应量触底反弹

　　从今年5月开始连续四个月的回落之后,9月末广义货币供应量M2同比增幅数据首次出现 反弹迹象。这说明其开始向央行确定的今年全年17%的年度增幅目标靠近,而不是继续远离。此外,狭义货币供应量M1余额同比增长13.7%,增幅比去年同期低6.3个百分点,但依然比上月末低了1.4个百分点。

　　市场中货币流通量M0在9月当月增长了1000亿元,增幅巨大。这一方面是受国庆长假的现金支付需求突然放大的影响,另一方面也说明了银行存款利率的吸引力在不断下降,居民持有现金的机会成本很低。M0余额更是近年来首次在非元旦春节假期期间突破2万亿大关,达到2.1万亿元,同比增长12.1%,增幅比上月提高1.2个百分点,也显示出反弹特征。

　　存款增幅写年内最低

　　对比8月份16.7%的增幅,9月份全部金融机构本外币各项存款余额的增幅回落了1.5个百分点,成为本年度回落力度最大的一次。存款增幅的急速回落,再一次说明居民的储蓄意愿在快速下降。

　　我们的研究显示,从去年7月到现在,本外币存款余额同比增幅数据与实际一年期定期存款利率数据显示了强烈相关性,其相关系数高达0.939,并且具有显著性。

　　调入资金促外汇存款持续增加

　　9月末,金融机构外汇各项存款余额为1559亿美元,同比增长5.3%,增长幅度比去年同期高出3.4个百分点。前三季度各项外汇存款增加68亿美元,同比多增加93亿美元。其中企业存款增加41亿美元,同比多增加57亿美元,居民外汇储蓄存款增加4亿美元,同比多增21亿美元。以上的数据显示,一方面外汇存款在持续增加；另一方面导致外汇存款增加的主力是企业的外汇资金。实际上,目前国内美元一年期存款利率在美联储的几次升息动作后并没有发生变化,依然维持在0.5625%,那么,是什么力量在致使外汇存款不断增加呢?

　　我们相信,目前外汇存款的不断增加,原因就可能在于企业调入境内外汇资金的作用。这也说明,金融脱媒现象在加剧,在不断干扰数量型货币政策工具实施的政策效果。

　　季节性因素导致贷款增加

　　根据对历史的贷款投放时间序列数据的分析,我们认为今年9月份金融机构贷款投放的增多是受季节性因素的影响。

　　今年前三季度人民币贷款增加1.79万亿元,而去年这个时候人民币贷款的投放量为2.47万亿元,今年同比少增0.68万亿元。按照目前的投放速度和历史的经验数据,我们预计2004年全年的人民币贷款投放量大约为2.2万亿元左右,与央行确定的2.6万亿元目标存在一定的差距。从今年前三季度人民币新增贷款分类分析,短期贷款的急剧减少是导致今年前三季度贷款增加值减少的主要原因。

　　月度外汇储备增幅创年内新高

　　9月末,我国国家外汇储备余额达到5145亿美元,同比多增136亿美元。外汇储备的急剧增加,可能有以下三个原因:第一,人民币升值预期下,热钱的继续流入；第二,国内贷款收缩,导致境外资金流入境内替代国内贷款；第三,国际收支平衡表上,经常项目顺差、外国来华直接投资净流入,证券投资净流入资金有一定幅度的增加。不过,我们认为境外资金对境内资金的替代可能是9月外汇增加的主因。

　　值得注意的是,外汇储备的急剧增加,意味着在四季度,央行公开市场操作中,货币冲销的压力变大。

　　(上海证券报 第一创业 王皓宇)