交易所债市边缘化危机

　　本报记者 徐 炯

　　上海报道

　　短短几年，几组数据的对比，令人感叹。

　　2006年1至5月，银行间债市现券成交量为4.06万亿元，上海证券交易所的国债现货交易量为833.34亿元，两者相差50倍。

　　2005年全年，银行间债市现券成交量达6.3万亿元，交易所的现券成交量2772.8亿元，相差20倍以上。

　　但是，如果时光倒回至1999年：现在“风光一时”的银行间债市年成交量不过区区150.5亿元，而交易所的现券成交量则高达5000亿元。

　　从1999年全年的150.5亿元到2005年的6.3万亿元，银行间债市七年内成交量增长超过400倍。而上证所的现券成交量则从1999年的5000多亿元，一直萎缩到2005年的不到3000亿元。

　　完全相反方向的变化，正在两大债券市场上演。

　　银行无法进入交易所

　　7月3日，上证国债现货全天仅成交14万手，成交金额仅为1.4亿元，创出了自有国债指数以来成交量的新低。虽然4日交易所债市成交量有所回升，又达到3.4亿元的水平，但相对银行间债市每日上千亿元的交易量，显然望尘莫及。

　　“交易所债市的成交量在不断萎缩。”一家券商固定收益部的研究人员无奈地说，“和银行间债市一天成交上千亿元相比，确实已经非常边缘化了。”

　　“资金问题，是导致交易所债市不断萎缩的一个主要原因。” 德邦

证券固定收益部的研究员莫凡称。

　　目前，

商业银行、保险公司、基金、券商是债券交易的投资机构。以现有的交易情况来看，商业银行是最大的债券持有人。但商业银行无法参与交易所的债券交易，而保险公司、基金公司也都在银行间市场参与债券交易，因此交易所债市交易量大大萎缩。

　　“最近几个月，很多券商的净托管数量是零。”莫凡说，这意味着券商自营买卖数量已经降到了极小的程度。

　　一家大型证券公司固定收益部的一位人士也称，“公司已经很久没有资金进行债券自营买卖了。”

　　另外，随着原有在交易所交易的券种逐步到期，债券存量减少，而新发行的券种中，跨市场的债券更多，金融债和短期融资券发行量虽不断增加，但这两大品种和交易所债市并无关系。

　　据中央国债登记结算公司统计，截至今年5月末，银行间市场债券可流通量达7.68万亿元，占债券存量比重的91.98%；而交易所可流通量仅0.37万亿元，只占存量比重的4.43%。

　　上证所虽然在2005年推出了买断式回购交易，但由于交易程序复杂，几乎没有成交纪录。而在银行间市场上，保险、证券公司、基金都利用“回购”放大操作和进行套利。

　　如此一来，怪圈就这样出现了：成交量减少，流动性降低，难以聚集市场人气，进而使得债券发行也难以取得较好成绩。而缺少新的品种和交易模式，则进一步导致成交量萎缩。

　　托管债券数量锐减

　　在交易所交易量不断萎缩的情况下，交易所托管债券数量的锐减，更是“釜底抽薪”。

　　据中国债券信息网统计，截至2006年5月底，银行间债券托管量达7.9万亿，其中国债托管量2.4万亿；而交易所债券托管量仅为3738亿，其中国债托管量仅为3336亿。

　　据此计算，目前银行间的债券托管数量已经超过交易所的20倍，而仅仅在一年半之前，这个比例还仅为10倍左右。

　　这种差距仍在拉大。6月14日发行的总量达325.7亿元的2006年8期国债，全部被托管在银行间市场，成为今年以来第三只仅在银行间市场单一挂牌的跨市场国债。

　　也有分析员认为，造成新上市的国债品种不进入交易所债市的原因，一方面是银行成为债券主要的持有人，另一方面，即使券商持有债券，也不愿意托管在交易所。这是因为，“现在很多客户出于安全性和风险防范的考虑，要求券商托管到银行间市场上。”某大型券商固定收益部人士说。

　　客户担心的“风险”问题，即是前几年少数券商挪用客户的国债，进行回购，并将资金用于其他领域的行为，这造成客户损失巨大。虽然这一漏洞不复存在，但委托券商的客户仍纷纷要求券商转托管到银行间市场。

　　如果债券不托管在交易所，那么即便希望通过交易所进行交易，也需要通过转托管的方式进行。这样无疑增加了交易的成本，减少了交易的便利性。