新兴市场债券惨跌

　　自5月10日以来的全球性金融市场调整，涉及的不仅仅是环球股市、商品市场，前期逐步为投资者认识的新兴市场债券同样也逃不过。

　　涨得多跌得也多

　　所谓新兴市场债券，指的是类似巴西、俄罗斯、阿根廷、委内瑞拉、马来西亚这些发 展中国家发行的债券，尤其是国家主权级别债券。由于这些国家经济状况不如发达国家，尤其是1998年俄罗斯危机历历在目，所以新兴市场债券的收益要高于同期美国国债不少。这几年伴随这些国家经济状况改善，加上受惠于商品大潮，所以新兴市场债券收益率与美债收益率的差额（即息差）不断缩小，使新兴市场债券在过去大多数年份都有不俗的回报。

　　由于新兴市场债券的价格受其国家评级影响很大，所以其波动较大，虽然不如新兴市场

股票，但是却也非普通债券可比，绝非低风险“宝大祥”的投资品种。

　　5月以来大跌

　　5月1日，新兴市场债券与同期美国国债的息差为1.73厘，创下此交易品种的历史新低。此后，伴随5月10日以来的全球性大跌，其息差不断扩大，6月26日为2.32厘，短短一个多月息差拉大了59厘。

　　息差的大大扩大，再加上美国国债息率的不断上升，意味着新兴市场债券价格的大跌。以过去表现相当优异，本报多次提及的荷银新兴市场债券基金为例，其本年净值最高点为3月17日的127.12英镑，在小幅回落后至5月11日尚能冲高至126.04英镑。但是此后就一跌不可收拾，目前最新的净值仅为110.76英镑，较高点已经跌去12.87%。

　　流动性泛滥的受害品

　　由于不少新兴市场债券基金在过去10年可以保持10%以上的年收益，因此这几年也被不少机构以外汇

理财产品的形式引入境内。本报曾经于3月15日指出：由于息差已经到了一个相当小的程度，而美国国债息率却在不断上升，“此投资类别要重演过去几年的佳绩，恐怕不是容易的事情。”

　　过去几年，由于全球流动性泛滥，大量资金充斥各类另类市场———新兴市场债券价格就因此被炒高，而且炒高到一个难以接受的地步。一旦金融市场出现风吹草动，资金率先撤离的必定是这些另类市场，新兴市场债券如此，新兴市场股市也是如此。以目前新兴市场债券2.32厘的息差而言，相较2004年初5厘的水平，无疑仍旧处于低水平。

　　所幸，内地市场推出的新兴市场债券产品以保本类为主，本金不会因为过去及未来的下跌受损，但是未来几年的收益率能有多高，就充满疑问了。

□张佳