20年期国债发行利率蹿高 债市应声破位

　　张景宇

   上周五，央行发行今年首批20年期长期国债。招标结果显示，该期国债的票面利率高达3.7％，出乎所有投资者的意料。

　　资金面收紧 债市破位

　　有债券交易员指出，上周国债市场出现明显的缓步下行走势，交易所国债指数从周初的109.65点下跌至周五的109.38点。如果仅以收盘价计，国债指数已经跌破今年4月份的低点。

　　业内人士分析，造成国债市场回落的诸多原因中，除央行上调存款准备金率及新股发行吸纳大量申购资金外，更主要的担忧还在于市场对升息可能性的担忧。

　　以今年首期发行的20年国债为例，此前市场普遍预测其发行利率应在3.6％左右，然而招标结果令人大出意外。

　　长债领跌 短债收益率急升

　　在该期国债招标结果公布后，交易所的中长期和长期国债立即应声普跌，周五的跌幅榜上出现了多只10年期以上的长债，其中与20年期国债期限最为相近的0504券也大幅下跌0.17％，从而令收益率攀升至3.67％。

　　红顶金融工程研究中心制作的交易所国债收益率曲线显示，尽管长期品种对国债指数的下拉作用明显，但各期债券的市场收益率变化还是以短期品种最为明显。其中，交易所1年期国债市场收益率为2.3467％，比前一周升高50个基点；3年期收益率为2.9853％，比前一周升高10.7个基点；5年期收益率为3.2991％，比前一周升高4.2个基点；10年期收益率为3.4907％，比前一周升高19.8个基点。

　　债市面临历史性的转折

　　“种种迹象表明，央行的紧缩货币政策正在显现威力，市场的资金面有趋紧的迹象。”一位债券分析员这样认为。据该分析员测算，央行上调

准备金率理论上将冻结1500亿元的资金，中行新股申购也将冻结5000亿-6000亿元的资金。加上A股市场日渐活跃，日均成交量从2005年的150亿元增加至现在600亿元，也分流了大量资金，债券市场后市不容乐观。

　　债市的资金面情况在回购利率上表现得似乎更为明显。交易所国债回购品种R091最近一年的走势显示，其底部有逐步抬高的趋势。

　　2005年7月时，平均利率水平在1.6％左右，目前已升至2.5％。

　　“从技术上讲，债券市场正在构筑头部。因为当国债指数在110.42点顶点时的收益率已对市场毫无吸引力，其最后的结果只能是转身向下。”该分析员表示。