流动性收紧预期日渐强烈 调控靴子究竟何时落地

　　民生银行 赵彬

　　尽管市场对流动性收紧的预期日渐强烈，但央行的调控措施迟迟没有出台，央行究竟会采取怎样的货币政策组合，以及在何时出台就成为市场关注的重点。

　　一季度多项数据表明，当前我国经济存在过热迹象，因此，市场纷纷预期央行将采 取紧缩措施，国务院总理温家宝的表态更使得市场认为货币紧缩政策出台是必然趋势。

　　回顾央行一些重要政策的出台时机，我们就会发现央行与市场之间存在博弈，央行往往选择在长时间热烈讨论之后，市场基本归于沉静之时或者讨论的空档期出台有关措施。2004年10月29日央行上调存贷款基准利率就是在市场预期可能在元旦、甚至春节之后的预期中出台的；2005年7月22日人民币汇率形成机制改革就是选择在市场热烈讨论慢慢趋于平淡的空档期。很明显，央行出台重要调控措施都力求避免对市场造成大的负面影响。

　　但是，笔者认为央行在出台货币政策时要兼顾市场预期，政策长时间不出台会使得市场无所适从；

美联储上调基准利率就基本符合市场预期，这样不会导致市场大幅度无序波动，有效引导市场利率走势。

　　那么，市场预期的货币紧缩政策究竟花开何时？笔者认为会在五一长假之后两周之内。由于

商业银行长假的流动性需求，上周央行向市场净投放1000亿左右资金，我们估计本周央行会继续向市场提供资金1000亿以上。长假之后，由于释放的流动性有强烈的回笼要求，这时候出台货币紧缩政策，尤其是上调

准备金率政策，无疑会将该政策对市场的负面影响降低至最低。

　　这样看来，节后1至2周无疑是货币紧缩政策出台比较有利的时机。政策组合选择上，笔者认为：首先，央行应该加快强制结售汇制度改革，从根本上减少因外汇占款所导致的被迫投放基础货币；其次，对信贷同比增长过快的商业银行发行定向票据；再次，采用货币调基回笼商业银行的人民币，增加商业银行外汇资金；再次，准备金率上调幅度不宜过大，最好是0.5%左右。这样央行可以回笼资金1500亿元左右，略低于节前释放的流动性；并在随后几周内采用定向票据、长期央票以及货币掉期等数量调控措施进行微调，抑制信贷投放过快增长，避免市场的过激反应。