央行将出紧缩性政策 存款准备金率上调预期增强

　　本报记者 郭凤琳

　　敏感的市场意识到：狼真的要来了。算上昨天，交易所国债市场已持续五个交易日下跌，且昨日下跌0.18个点，呈加速下行态势。在一系列宏观经济数据面前，投资者判断，央行一定会、也即将出台紧缩性的货币政策，上调存款准备金率是最现实、最直接的选择。

　　最直接的支持数据便是，3月M2增长18.8%，延续过去两个月高位运行态势；信贷投放新增1.25万亿元，占全年信贷投放目标的50%以上，3月当月即增加了5402亿元，信贷几近失控状态。而且，宏观经济依然在高位运行，一季度GDP增长了10.2%。此外，据称一季度城镇固定资产投资增长了29.8%，这样算下来，3月当月投资数据将达35%以上。宽货币、宽信贷和投资反弹的局面已清晰浮现。

　　在此情形下，温家宝总理日前主持召开的国务院常务会议明确指出，当前固定资产投资增长过快，货币供应量偏高，信贷投放偏快，要引起高度重视；要控制货币信贷投放；采取综合措施，解决银行货币信贷过快增长问题。

　　如何尽快管住信贷闸门？单从

商业银行入手显然已经解决不了问题。经过一年多的改革，商业银行的资本充足率普遍有了很大提高，有的已成为公众公司，为追求资本回报，银行发放贷款的意愿非常强烈：3月末，全部金融机构超额储备率为3.0%，比去年同期低1.2个百分点，比上年末低1.22个百分点，比上月低0.24个百分点。

　　提高贷款利率下限在目前情况下收效不大。一方面，贷款利率上限已经放开，商业银行可以自主调节利率向上浮动，通过行政手段提高贷款下限的必要性不大；更重要的是，在货币市场利率水平很低的情况下，为争夺客户，商业银行有可能通过各种手段给客户以优惠贷款利率，因此提高贷款利率下限的效果也没有想象的大。

　　央行在公开市场通过发行央行票据来对冲流动性，对巨额外汇储备形成的流动性来说是杯水车薪。更何况，央行票据发行存在边界，不可能无限制发下去，其成本最终将影响到央行的资产负债表，在市场利率较低的情况下尚不会形成心腹之患，而一旦市场利率上升，央行的资产负债表将非常难看。

　　一边是外汇储备迅猛增加带来的外汇占款形成基础货币投放，另一边是迫切需要提高收益水平的商业银行，将央行困在其中。运用提高法定存款准备金这一总量性紧缩政策，从抑制宽货币入手控制宽信贷，成为决策者情急之下的无奈之举。央行有关负责人近日称，提高法定存款准备金率1个百分点，就可以回收流动性大约2800亿元左右。

　　不过，很多专家也指出，提高法定存款准备金率只是一个短期性的政策，并不能改变外汇储备快速增加导致的宽货币局面。在

人民币升值预期下，外汇储备持续增加，不少热钱通过各种渠道流入。在此情况下，稳定市场升值预期和抑制投机成为货币政策操作的关键性环节，而更加灵活的

汇率机制将使投机者面临波幅加大的风险，可以达到稳定预期和抑制投机的作用。