长期利率抬头搅浑一池春水

　　本报记者 郭蕾

　　曾经持续走低的美国十年期国债收益率上周创下了两年半来的新高。但14日，美国十年期国债收益率又从前一天的4.77%回落至4.70%，那么，之前收益率迟来的上升是否只是昙花一现？同时，继美联储、欧洲央行相继加息后，日本央行决定取消超宽松的货币政策，全球进入了一个流动性下降周期，这又将对经济带来哪些影响？

　　长期利率上升会否持续

　　瑞信亚太区首席经济学家陶冬认为，市场已经意识到，美国联邦基金利率在5月提升至5%之后，未必会下降。联邦基金利率的走向将取决于未来公布的经济数据。因此，市场对美联储下一步行动的预期正在改变。陶冬称，长期债券收益率将在未来的几个月里升至5%，但过剩流动性仍将存在，因此，收益率曲线仍将相对平缓。

　　陶冬说：“我们正处于全球性的货币政策正常化的进程中。各国央行正试图抹干过去几年过度宽松的货币政策带来的过剩流动性。这并不意味着货币政策在收紧，只是将流动性恢复到正常水平。当然，这将影响全球的流动性，以及市场预期。”

　　星展银行环球金融市场部副总裁温灼培则表示，

美联储在过去连续进行了14次加息，但美国国债的收益率却一直维持在较低水平，显然，这与其短期利率上升关系不大，反而很可能是因为上周日本取消了超宽松的货币政策。一直以来，日本都是零利率，很多投资者借日元买美国国债，但超宽松货币政策的结束，意味着零利率时代即将结束，这个预期促使投资者沽美国国债，来还日元借贷。

　　他说，如果日本央行真的决定加息，不排除会有更多的资金流出美国债券市场，导致美国的长债收益率进一步上升。问题是日本央行究竟何时加息？首先，日本央行要逐步取消超宽松的货币政策。据悉，日本央行要把6万亿日元的资金从银行体系中抽走，市场估计这至少需要3-4个月的时间。然后，再看其对市场带来什么影响，才会决定是否加息。因此，至少要到7月，日本央行才可能宣布加息。

　　“我相信日本也不希望美国市场垮掉，因为美国是它最主要的出口地区，日本央行会循序渐进地减少流动性，让市场慢慢消化它的影响。”温灼培补充道。

　　房地产泡沫将被挤压

　　如果流动性趋紧，全球经济，尤其是美国的房地产，会受到严重的影响吗？

　　陶冬认为，尽管各国央行正试图抹干过剩的流动性，但目前的流动性其实仍然很大。尽管经济及房地产市场要感受到流动性变化的影响还需要时间，但流动性减少带来的痛苦最终是会出现的。美国的房地产业将首当其冲，受到流动性正常化的打击。但目前，预期和情绪的变化对市场的影响显然要比流动性本身变化的影响要小。

　　温灼培表示，长期利率的上升，将对所有热炒的市场造成压力，受影响最大的，将是美国房地产市场。长期利率的提升，会令企业的借贷成本提高，进而拖累企业盈利。

　　因为欧洲央行两周前的加息及日本央行宣布告别超宽松货币政策，导致大量资金流出美国，使得借贷成本显著上升。有调查显示，上周，美国30年定期按揭利率就上升了18个基点，达到6.45%，创出了22个月来的最大单月升幅。

　　与此同时，近期的数据显示美国房地产市场也已出现冷却迹像。今年1月美国现房销量连续第五个月下降，为两年来最低水平；而市面上待售新房则从一年前月度房屋需求量的3.7倍升至5.3倍，是1998年以来的最高纪录。尽管去年第四季度美国房价仍在继续攀升，但上述不利因素对美国日益膨胀的房地产泡沫的挤压作用不容忽视。而一旦美国房地产泡沫破裂，其对全球投资市场的影响将是无法估量的。

　　商品价格会否回落

　　最近商品市场上的一些热门品种开始呈现疲弱现象，有一种说法是：这是受日本取消定量宽松货币政策的影响，因为一直从事息差交易的投资者预期融资成本将会上升。

　　对此，陶冬表示认同。他说：“对冲基金有三分之一的资金来自日元借贷。尽管日本央行要抹干过剩的流动性还需要时间，但其最终对对冲基金的影响会很大。部分对冲基金已经在减少借贷头寸。我们可以看到，日元的对冲头寸在大幅削减。但我认为，商品价格的回落是暂时的，全球对商品的需求仍然强劲，而且将继续上升。”

　　温灼培则表示，部分商品价格会因为流动性的下降而回落。黄金价格最近就回落了不少。最近很多新兴市场的走势也已经有所反映。

　　中国将如何应对？

　　全球范围内的这种变化，对中国有何影响呢？

　　陶冬认为，由于中国有资本管制，因此国际金融市场的变化对国内经济的影响很有限。中国的

外汇储备将贬值，因为中国的外汇资产有大部分为美国国债。另外，投机资金将减少。

　　另外，陶冬说：“我认为，中国也应该使利率正常化。目前，我没看到有任何加息的打算。但利率一直维持较低水平，一方面，会刺激房地产市场的投机行为和过度投资，另一方面，也无法为央行留下足够的降息空间，以应对下一个经济下降周期。”

　　温灼培说：“商品价格的下降对新兴市场经济的发展的确是好事，但另一方面，因为资金减少，股市会下跌，经济会低迷，这并不是我们希望看到的。”