保险公司领衔增持企业债 与国债利差有望缩小

　　企业债的投资群体扩大，国债和企业债利差有望缩小

　　海通证券研究所　王亚南

　　2005年12月央行颁布了30号公告，企业债市场正式向银行等机构投资者敞开大门。商业银行进入企业债市场后，企业债的投资群体大大扩大，企业债大量发行也就不可避免。作 为具有银行担保的低风险品种，保险公司等机构投资者受制于资金压力，将继续加大对企业债的投资力度，未来企业债和国债收益率差额也有望继续缩小。

　　企业债发行提速

　　据统计，2006年以来，不到两个月的时间，已经有7只企业债相继发行，发行规模达到142亿元，而2005年第一季度，企业债发行量仅为20亿元。2005年全年企业债发行规模约700亿元，较2004年发行额几乎翻了一番。2006年年初以来企业债良好的发行态势预示着今年企业债发行市场蓬勃之势仍将延续。

　　除了发行规模大大增加外，为了配合央行30号公告精神，银行间市场交易的企业债数目也快速增加。据统计，自2005年12月以来，共有15只企业债在银行间市场上市交易，目前银行间市场可交易企业债共计25只，预计未来银行间市场企业债数目还将迅速增加。同时，企业债发行方式也有所改变，由原来央行确定利率的传统方式向市场化转变，如最近重庆建投和水利水电两只企业债采用簿记建档的方式发行，发行利率明显下滑；另外，据称无银行担保的企业债有望近期发行，企业债发行市场化的脚步也越来越快。

　　保险公司更青睐企业债

　　与企业债供给快速增加相对应，企业债的需求也十分旺盛。除了商业银行大幅增加企业债投资之外，企业债的传统主力投资者———保险公司对企业债的投资增长也十分迅速。数据显示，截止到2006年月末，保险公司托管的企业债共计717.61亿，占各机构托管总量的37.9%，是企业债的最大投资者。

　　从保险公司自身资产配置角度看，其增持企业债的速度远远高于增持国债和金融债的速度。从2005年保险公司债券投资数据来看，国债、金融债、企业债等不同债券品种增持比例分别为46.7%、85.3%和129%，企业债投资增长速度最快，平均月增幅为7.08%，而国债和金融债月增幅平均分别为3.28%和4.03%。

　　企业债受到青睐，一方面是因为债券市场收益率偏低，企业债较高的收益水平特别具有吸引力；另一方面，随着央行30号令放开了银行对于企业债的投资限制，受制于资金压力，商业银行对于高收益企业债的投资力度大大增加，带动了企业债市场发行和交易的活跃。

　　企业债仍将供不应求

　　数据显示，自2005年6月份以来，长期企业债收益率从4.6%降到目前的3.6%左右，下降约100个基点，而同期长期国债收益率则从3.6降为2.9%，降幅约70个基点，长期企业债收益率下降的幅度超过了国债收益率下降的幅度，企业债与国债收益率差额也由100个基点开外减少为目前的70个基点左右。企业债收益率的快速下滑也使得企业债成为2005年下半年以来涨幅最大的品种。　　　　

　　随着央行持续大力回笼资金和债券发行工作的启动，高位盘整的国债向下调整的可能性较大，收益水平较低的长期债尤其如此。相对而言，企业债的调整风险小于国债。虽然目前长期企业债和国债收益率已经超出了以往100基点的历史区间，但是随着银行间市场机构投资者加入到企业债投资队伍中，作为具有银行担保的低风险品种，包括保险公司在内的机构投资者仍将调整持仓结构，继续增加企业债的投资比例，未来企业债和国债的收益率差额有望继续缩小。