信用评估将左右企业债收益率差异

　　国泰人寿 吴圣涛

　　狗年伊始，又一单无担保企业债即将亮相，是债市的一大亮点。可以预期，随着越来越多的无担保企业债的推出，固有的企业债格局将会发生重大改变。在这一过程中，基于降低投资风险的考虑，信用评估的作用将会日益突出。

　　信用评估价值凸显

　　目前，企业债仍然存在一定的收益率比较优势，这就导致企业债仍然成为市场需求量较大的品种。由于企业债的发行还没有遵照完全市场化的招标方式，使得它在发行时有众多机构争取，企业债一券难求成为不争的事实。

　　不过，有担保企业债的收益率在多重压力的抑制下，其未来的吸引力会逐步减弱。但市场资金也需要去寻找收益率更高的投资渠道，这样，无担保企业债可能成为未来提升收益率的一个重点，而目前纷纷推出的无担保企业债，恰好为市场资金的投资转向提供了可能。一方面，担保的费用可以直接加在债券的收益上，另一方面，不同的信用级别品种收益率可能存在巨大的差异，由此导致未来企业债投资的收益率差异，可能主要就体现在信用差别上。

　　目前，银行由于大多数有贷款审查，其信用评估存在一定的优势，而一些大保险公司也在纷纷组建相应的部门着手应对。从近期市场短期融资券在逐步体现信用价差的趋势看，不难发现信用评估在未来必然成为企业债市场投资的核心。能佐证这一结论的是，目前在二级市场上，一些相同期限的短期融资券品种，其信用价差可能高达50BP。过去由于大多数企业债都存在担保，而且国内的信用评估机构对债券的评级基本一致，所以投资者对债券的风险忧虑相对较少，也不会真正把信用评估等级当一回事，随着无担保企业债的大量推出，基于降低投资风险的考虑，信用评估的作用将会告别“花瓶”形象，真正发挥重要作用。

　　国内信用评估体系有待完善

　　不必讳言，国内大多数投资机构内部信用评估还没有形成规范的体系。目前通常的做法是先参照外部评级的思路，同时利用发债主体的财务数据，结合一定的评估体系(包括短期偿债能力、盈利能力、管理能力、公司治理等等)，对债券进行初步的打分评估(有时也会涉及到现场调研取证)，在此基础上综合评估信用价差，然后结合二级市场的交易情况，对相应的债券进行定价并形成决策。

　　笔者认为，信用评估的未来发展趋势有两种：规模较大、实力较强的机构会主要利用自己的评估体系(即内部信用评估)，而对实力较弱的机构则更多的依靠外部的评级；对于后一种情形而言，其前提是在国内的信用评估机构中能逐步形成类似国际上标准普尔、穆迪等权威性的信评机构，但这仍然需要一个较长的时间。