发行采取余额管理方式 短债滚动发行值得期待

　　本报记者　王子芳

　　近日召开的十届全国人大常委会第四十次委员长会议决定，从明年开始，我国国债发行将采取余额管理方式。这一突破，为我国滚动发行短期国债奠定了制度基础。

　　自1981年以来，我国一直采取逐年审批年度发行额的方式管理国债。在这种管理方 式下，财政部门在发行国债时往往偏长期化。“长期化”倾向的后果之一，就是导致我国国债期限结构出现“两头小”的不合理形态。目前，五年期、七年期的中期国债占据主流，短期国债尤其是一年期以下的短债、以及十年期以上的长债品种匮乏。

　　而实行余额管理以后，只要年末国债余额不超过预算报告中确定的年末国债余额标准，当年实际发行的国债规模是不受限制的。这为

财政部门增加发行短期国债，尤其是滚动发行一年期以内的短期国债提供了必要的制度保证。

　　专家认为，滚动发行短期国债的意义非常重大，为多项筹划已久的改革铺好了路。主要表现在以下几个方面：

　　首先，增加国债发行调节国库资金余额的灵活性。财政收入的入库进度受季节性因素影响比较大，而财政支出往往要按照项目的进度即时安排，因此财政收、支的时间很不匹配。解决这个矛盾，滚动发行短期国债是最优选择。

　　其次，为货币当局提供更好的公开市场操作工具。目前，由于市场缺少大量的短期无风险债券，央行票据成为货币当局进行公开市场操作的主要工具。但发行央行票据的问题很多，例如流动性差、发行成本高、筹集的资金不能直接用于实际投资以及增加通货膨胀的压力等。短期国债对央行票据的替代作用将非常大，不但可以降低操作成本，还可加强货币政策和财政政策之间的配合力度，完善

宏观调控手段。

　　此外，滚动发行短债有利于完善国债收益率曲线，从而推动利率市场化进程。国债的收益率曲线参照体系，是债券、信贷等所有金融产品合理定价的必要条件。但是，由于国债期限结构“两头小”的缺陷，目前被市场各方采用的收益率曲线多是通过统计方法拟合得出，这是导致债券市场产品定价准确性不高、银行贷款合理定价困难的主要原因。

　　大量短期国债出现后，国债收益率曲线将得到进一步完善。由于基点之间的距离将越来越窄，拟合的准确性将得到提高，定价就会得到一个比较科学、现实的基础。此后，一系列改革就可以加快步伐了。