货币市场收益率将保持低水平 存贷差进一步拉大

　　昨日公布的11月份CPI基本在预期之内，存贷差则进一步拉大———货币市场收益率仍将保持较低水平

　　广发证券固定收益部研究员 李励

　　国家统计局昨日公布了11月份的居民消费价格数据：当月CPI比去年同期上涨1.3%，涨 幅比上月提高0.1个百分点；前11个月CPI上涨1.8%，涨幅比前10个月回落0.1个百分点。可以说，本月的CPI基本在市场的预期范围之内。

　　从居民消费价格指数的构成来看，当月食品价格上涨1.6%，涨幅比上月提高0.3个百分点，按照食品在CPI中占比1/3来计算，正好拉动CPI上涨0.1个百分点；非食品价格上涨1.2%，涨幅和上月持平；居民消费价格上涨0.9%，这主要和食品价格上涨相关。服务项目价格上涨2.7%，涨幅比10月份回落了0.4个百分点。

　　但是，春节将至，随着未来居民消费升级和我国公用事业的价格改革，服务价格仍会拉动CPI上涨。

　　结合上周国家统计局公布的11月份工业品出产价格(PPI)分析，PPI同比涨幅只有3.2%，创出04年来的新低。

　　在今年，5月份的PPI在创出5.9%的最高涨幅后在一直回落。PPI的回落主要受两方面因素影响，一方面，国际

原油价格下跌导致我国原油及石化产品价格放缓；另一方面，钢铁价格因产能过剩导致的价格持续下跌。由此，随着PPI的向下传导机制的有效改善，未来几个月非食品的CPI有望稳定在1.2%左右。

　　我们认为，虽然CPI增幅放缓，但离经济学意义上的“通货紧缩”仍有一段距离。特别是在“十一五”规划中扩大内需、推动农村消费增长的模式、政策的调整和战略转移，完全可以改变可能形成通缩的不利因素，形成新的价格水平预期，从而改变通缩的趋势。

　　同时，中国人民银行还公布了11月份金融数据。数据显示，11月份金融运行健康平稳，主要特点为，货币供应量和人民币各项贷款增速加快；储蓄存款增势有所减缓；银行间市场交易活跃，市场利率小幅回升。

　　11月广义货币M2同比增长18.3%，增幅比去年同期高4.3个百分点，比上月末高0.3个百分点，仍然高于年初央行15%的调控目标，也在市场的预期范围内。人民币各项贷款余额19.34万亿元，同比增长14.1%，增幅比上月高0.3个百分点，比上年同期高0.6个百分点。人民币各项存款余额为28.55万亿元，同比增长19.1%，比上月末上升0.1个百分点。

　　可见，存贷差进一步拉大。从结构上看，居民储蓄和企业定期存款持续保持较快增长是货币供应量增速提高的主要原因。

　　在上述宏观数据影响下，债券市场后期又会呈现什么样的演变格局呢？我们认为，我国宏观经济的基本面没有发生重大的变化，影响CPI未来走势的涨跌因素互现，2006年国家将提高消费对经济的拉动作用。

　　此外，国际市场中对人民币持续升值的预期并没有减弱，为了对抗热钱的涌入和保证

汇率改革的成功，低利率货币政策依然难以发生改变。所以，货币市场收益率不会出现持续的上行。此外，每年一季度是债券发行的空档期，债券供给量有限，债券市场有望“红红火火过暖春”。