债市资金紧缩基本到位

　　记者 黄宪奇

　　9月以来，央行在公开市场持续进行大力度的资金回笼。受此影响，债券市场出现了年内幅度最大、持续时间最长的调整，债市收益率出现了全面回升。业内人士认为，经过前期的紧缩，央行拉升债券收益率的目的已经达到，公开市场操作力度有望回归温和，近期债市将逐步企稳。

　　6-8月，因央行的流动性非完全对冲政策，银行间资金空前宽裕，导致各期限债券价格大幅走高，债市的收益率下滑到历史最低水平。其中，代表短期资金利率水平的7天回购利率下滑到1.08%左右，逼近0.99%的银行资金利率底线；3月期央行票据的招标利率也下跌至1.02%，与7天回购利率形成倒挂；1年期央行票据的招标利率从6月份以前的2.06%左右急速下跌至1.3274%左右，比1年期存款的利差超过了90个基点。中、长期债券大幅攀升，对应的收益率下挫至银行、保险等金融机构的资金成本线以下，债券市场因此出现全面透支。

　　为改变债市这种低利率状态，央行自9月起明显加大资金回笼力度，资金净回笼量连续两月维持在1300亿以上。10月底，央行官员又公开对债市的低利率进行风险提示。为配合这一预警，央行在11月份继续保持此前的资金回笼力度。业内人士认为，央行紧缩资金的主要目的有三:一是适当抬高货币市场收益率，释放债市风险；二是间接协助银行和保险等降低投资风险；三是回笼过多流动性有利于控制M2不过多地偏离年度目标。

　　受资金紧缩影响，债市出现了持续两周半时间的大幅调整，各期限债券的收益率均大幅上扬。与央行加大资金回笼力度前相比，3月期央票收益率上升幅度超过40个基点，达到1.4859%；1年期央票收益率为1.50%左右，超过汇改前水平；

　　债市的整体收益率上升了41个基点，回落至7月初的水平。对此，业内人士认为，央行适度提高货币市场利率，释放债市风险的目的已经达到。

　　另外，从银行间市场回购利率的走势看，代表短期资金利率水平的7天回购利率上周已回升到1.15%左右，接近4月底的水平。从通货膨胀的水平来看，4月份CPI同比增幅为1.8%，目前CPI同比增幅仅为1.2%，这也说明当前的资金利率基本调整到位。

　　上周四，央行的6月期票据出现了68亿的流标，有市场人士猜测资金面可能再次收紧。不过，从另一个角度看，这次央票招标采取的是价格招标方式而不是数量招标，如果央行坚持完成250亿的发行额度，则6月期央票的利率还将提高。因此，6月期央票没有发完或许是一个积极信号，即当前的利率水平已达到央行的调控预期。所以，业内人士认为，央行大力回笼资金的行动将告一段落，短期内债市将逐步企稳。