人民币汇率体制改革导致债券市场出现短期下跌

　　作者：曾超

　　人民币汇率体制改革的选择时机正如温总理所说的出其不意，在央行公布正式发布之后，国内外金融市场出现较大波动，包括汇率、股票、黄金及债券市场均出现不同程度变化。从债券市场来看，美国债券及中国债券市场同时出现下跌。

　　债券走势主要受基本面及资金面等两大因素影响。从美国市场来看，虽然美国经济自去年以来表现良好，基准利率逐步上升，但长期利率一直维持在较低水平，而美国国债价格则大幅上升，以致于格林斯潘称其为一个“谜”。出现这中走势的一个主要原因是来自于中国对美国国债的大量需求。由于中国长期维持人民币汇率稳定，中国政府被迫不断用本币买入美元，从而积累了大量外汇储备，而这部分储备则大部分被投入到美国国债市场上，为美国长期国债价格提供了强有力支撑。但人民币调整汇率体制之后，市场普遍预期中国将开始自美元资产中分散外汇储备，减少对美国资产的需求，并有可能促使其他亚洲国家央行仿效，从而不利于美元计价。昨日美国股市与债市同步下跌正是放映了目前市场的这种预期，10年期美国国债收益率由4.16%上升至4.28%，为5月10日以来的最高水平。从中期走势来看，由于美国长期利率曲线偏离美国基本面，在需求有所减少的情况下，美国国债下跌走势预计将有望出现一波下跌走势。

　　从国内市场来看，今天上交所国债市场大部分出现下跌，34只国债中，19只下跌，11只上涨，而4只持平。由于中国为维持汇率稳定，大大影响了中国货币政策独立性，大量热钱涌入国内市场，导致人民币资金十分宽裕。今年以来国债收益率曲线中长端已处于历史低位，而债券价格则维持高位盘整。人民币汇率制度改革后，在热钱流向尚未明确之前，投资者为弥补不确定性，要求风险溢价，在国债价格偏高的情况下，市场需求将有所减弱；而另一方面，人民币升值本身具有一定的紧缩效应，因此有利于中国政府货币政策的独立性，所以短期内来看，国债市场有望利用这一机会进行调整，债券价格将出现下跌而收益率将有所上升。但从中长期来看，在此次汇率制度改革之后，热钱是否持续流入还是撤出将主要取决于下一步升值预期，所以债券价格表现还有待进一步观察热钱的流向。