火爆债市风险隐现 国有银行为何还在买

　　本报记者 马宜 孙健芳 北京报道

　　与今年上半年初期的资金推动型债市上涨不同，最近几个月，持续偏低的收益率，已经引起各金融机构不同的投资取向。

　　在经过4、5月份的“疯狂”买进后，6月，基金公司在银行间债市依然在进行大手笔操 作，不过这一次，却是在卖出，尽管动作仍旧“疯狂”。

　　而由于正处在股改时期以及资本充足率约束等原因，尽管收益率颇低，国有银行还是大量买进被认为是没什么投资价值的中短期品种，成为银行间市场最大的接盘者，尽管有些不情愿，但至少投资债市不会亏损。

　　货币型基金：由进到出

　　根据中国债券信息网公布的数字，在6月银行间市场的现券交易结算量中，基金公司卖出量最大，总共卖出1249.7亿，占整个市场现券交易量的20%。而在4、5月份,情况恰恰相反。

　　此前，基金公司连续两个月名列银行间市场现券买入量的榜首。其中5月份买入量达801.85亿元，占当月现券交易量的20%。

　　而截至6月末，基金在整个债券市场的托管量只有4.8%。

　　尽管没有资料显示二季度基金公司债市上的大进大出是由什么样的基金做成的，但根据中国债券信息网上对各个机构债券交割量排行榜来看，排名在前的为南方现金增利证券基金、招商现金开放式基金、华安现金基金等货币型基金。

　　“相比股票型基金和债券型基金，货币型基金的市场规模已经超过2000亿了，这么大的规模在债市上活跃一些也不奇怪，”一位货币型基金的基金经理称。

　　“基金公司在市场上的行为只有两种：主动和被动。一种是根据市场情况做出的主动操作，另一种是客户有赎回或申购要求而被动操作。”一位基金公司的分析员说。

　　而基金公司6月的突然反向“卖出”，到底是因为主动或被动所为？

　　“被动行为”的观点是：货币型基金作为客户流动性管理工具，它的申购和赎回是有季节性因素的。在6月30日，一些客户为了半年期报表上现金头寸的需要，肯定会有一些赎回要求。

　　“但货币市场基金目前还处于扩张阶段，过了这个时点，那些资金会马上回来的。”一位货币型基金的基金经理极为乐观

　　而“主动行为”的观点是：季节性因素只是次要的因素，最主要的是现在市场上短期品种的收益率太低了。

　　“与其投在债市，不如直接放在银行里呢。”一位基金公司的研究员认为。

　　尽管从监管层的规劝到各货币型基金的投资理念来看，货币型基金主要是流动性管理工具，不能盲目追求收益率，但对于设立刚刚一年半的基金公司来讲，市场目前如此低的收益率也是无法忍受的。

　　从今年以来，3个月和1年期央行票据发行利率接连下跌，到6月的第三周，已经低至历史最低水平：1.0859%和1.5228%。

　　为了有一个尚且能接受的收益水平，仍处在扩张阶段的货币型基金，4、5月份在现券市场大手笔买入后，不得不转而进行卖出操作。

　　国有银行：守望者

　　其实，城市商业银行在4、5两月已经开始大量卖出，其中5月卖出规模达800.93亿元。

　　“债券市场毕竟不是一个为获得高收益的地方，年初我们想5%的收益率就已经是了不得了，现在早已经远远超出预期了。”一位债券交易员说。

　　根据中国债券信息网提供的数字，上半年，市场总体和银行间市场的投资回报率分别为6.57%和4.92%。

　　“既然到目前已经取得了超出预期的回报，大家就没必要为了再追求多一点的回报而去冒市场变化的风险，债券市场也许要比股票市场更为理性一些，赚得差不多的时候就可以出来观望一下。”一位债券交易员说。

　　而且对于一些短期品种，收益率应该已经是跌到了最底部，再追加投资意义不大了。以一年期央票为例，年初的发行利率为3.2738%，到6月末已跌到1.6363%，跌幅达163个BP。

　　而就在债市中表现最为活跃的基金经理和城商行看来已经没什么投资价值的中短期品种，国有银行还在大量吃进，显得有点并不十分情愿。

　　“手头钱多没办法，只有买入了。”一位国有银行负责交易的处长在电话中如此表示。

　　“银行持有的债券存量要远远大于增量，所以今年新增的这些低收益率债券，大概要反映在明年的利润中了。但具体会对利润影响有多大，现在还很难估计。”一位国有银行的处长说。

　　“四家国有银行的改制上市要求让他们不得不忍过这一段时间。”一位债券研究员评价。

　　中央国债登记结算公司的一份半年分析报告中指出，与2004年末相比，四大国有银行的持有比重增加了3.78个百分点，股份制银行和城市商业银行的持有比重分别减少了1.69和1.02个百分点。这说明在市场达到新的高点并出现振荡以后，四大国有银行没有及时调整仓位，仍在继续做多，而股份制银行和城市商业银行则开始减仓。

　　“债券尽管绝对收益率低，但只要不做市值评估，到期顶多是赚得少点，但起码不会亏，而扩大信贷，弄不好还要承担坏账的责任，现在银监会对资本充足率要求非常严格，各个银行的资产质量好坏是和升迁挂钩的。”一位债券交易员认为。

　　“这样低的收益率恐怕还要持续几个月的时间。”一位国有银行负责债券交易预测认为，“只要还比0.99%高，就还会继续买。”

　　“在上半年的上涨行情中，初期主要是由资金推动的，而这种资金推动型通常会对中短期品种的收益率有更明显的影响，而随着4、5月份宏观数据对债市的利好，中长期品种收益率也许会开始显现像短期品种同样的下滑。”天津市商业银行的段华军说。

　　从4月份就开始说市场到了最高点，而随后，5、6、7月也已经过了一半，仍没有人能说清市场的拐点到底在哪儿。但每个人都清楚，上涨行情持续的越久，今后调整的时间也会越长，尽管还不知道调整从什么时候开始。