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封存了逾两年的182天正回购再度披挂上阵，成为央行公开市场操作资金回笼工具。昨天上午，央行公开市场操作室以利率招标的方式对182天回购进行了正回购操作，正回购量为100亿元，中标利率为1.29%。
182天正回购曾经是央行公开市场重要的操作工具。自2003年起，由于央行票据的大量发行，正回购承担的资金回笼任务逐步由央行票据替代，364天正回购与182天正回购相继
退居幕后。此前，央行对182天回购品种进行最后一次正回购的时间为2003年3月20日，正回购量100亿元，正回购的利率水平2.34%。
实际上，单从回笼资金的功能上看，182天正回购与半年央票并无差异。昨天，银行间市场上存续期在半年左右的央票的收益率大致介于1.3%至1.35%之间。当天央行公开市场操作182天正回购的利率水平1.29%，两者之间在定价上也几乎相当，也并未明显降低资金回笼的成本。那么时隔两年以后，央行为何重新启动长期回购作为资金回笼工具而不是直接发行半年央票呢?
据业内人士分析认为，央行此举的目的，可能在于抑制银行间债券市场过度炒作气氛，改变货币市场收益率过低的状况。今年以来，由于银行间市场资金极度富余，大量资金涌向货币市场。而在套利操作的驱使下，一年期以下的央行票据更是成为重点炒作对象，导致央行票据发行收益率节节下行，干扰了市场对收益率的正常判断。而与半年期央行票据不同的是，182天正回购并不上市流通，公开市场一级交易商的资金将被一次性锁定半年，杜绝中间的炒作环节。而从这一角度出发，不排除央行有重新启用364天正回购的可能。
其次，182天正回购的出现有助于重新厘定市场的资金成本。自今年三月央行下调超额存款准备金利率以后，由于资金成本底线消失，回购市场各品种的调整一度进入无序状态，1天、7天等回购品种的收益率曾经破位1.1%，明显低于银行平均资金成本。目前短期回购收益已经出现探底回升的势头。随着28天和182天回购均进入央行公开市场操作，有助于回购市场对短、中、长三个不同期限的资金成本重新定位，确定出新的市场资金成本曲线。
与央行票据相比，正回购的操作空间明显受到央行库存债券的限制。如果不考虑循环操作，从资金回笼的效率方面考虑，182天正回购操作可坚持多久?
据5月底的统计数据显示，央行手中的债券存量为2900亿元左右。据业内人士测算，如果28天正回购保持现有的操作节奏，则182天以上长期正回购可以替代的央行票据发行量约为2000亿元。若央行每周以100亿元的量进行正回购操作，则可持续约半年左右的时间。
由于目前市场资金来源主要集中在全国性商业银行手中，因此半年内的持续不断的正回购操作无疑将会对目前回购市场收益率过低的状况产生影响。值得关注的是，近两周来，由于商业银行不满过低的资金利率，融出资金的积极性明显降低，银行间回购市场7天回购收益率已经持续两周上涨，昨天升至1.15%。而资金成本则决定了市场套利的空间，因此，回购市场收益率的变化，最终将对债券的收益率水平施加影响。
作者：记者 秦宏
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