投资机构急待中国式ABS出笼

　　编者按:2005年上半年，债券市场改革步伐加快，众多创新品种纷纷出炉。4月20日，央行和银监会联合发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，资产证券化试点步伐启动。随后，财政部于6月2日发布了《信贷资产证券化试点会计处理规定》，人民银行于6月23日发布了《资产支持证券信息披露规则》，为即将进行的商业银行信贷资产证券化试点建立了相应较为完善的制度框架。

　　资产证券化有利于进一步盘活商业银行的资产，改善商业银行信贷资产的流动性；通过资产证券化可以向市场投资者提供创新性的固定收益品种；对于促进各类市场中介机构的发展，如信用评级机构、信托机构、贷款服务机构、资金保管机构等均将起到积极作用。

　　6月20日，央行金融市场司司长穆怀朋称，国家开发银行和建设银行在未来6个月内，将分别推出100亿元人民币资产支持证券(ABS)和50亿元的房贷支持证券(MBS)。而国开行随后举行的资产证券化投资者见面会成为市场关注的焦点，投资者期待中国式ABS的出笼能为债券市场注入新的生机。

　　记者 陈继先 上海报道

　　近期，国开行就资产证券化问题举行了投资者见面会，交流的目的是向市场介绍相关产品，加深市场对中国式ABS的印象，同时征求市场对相关方案的反馈意见。从国开行拿出的方案来看，尽管多属于框架性的，缺乏具体的细节，但众多投资机构依然表现出了强烈的兴趣。

　　首期结构设计初显轮廓

　　据国开行在近期的投资见面会上透露，首期ABS规模为63亿，入选资产池的各类贷款资产的到期日都在2007年6月30之前，从而使得资产支持证券期限落在1-2年之间。

　　与会人士介绍说，在证券结构设计上，国开行可能会按照信用级别、风险大小以及受偿权顺序等标准，对信贷资产进行打包、切分成不同类的资产。在见面会上，国开行拿出了两套方案，第一套方案是分成A、B两类，A类信用级别高、风险低、收益高或受偿顺序居前的资产支持证券占80%，B类信用级别低、风险高、收益低、受偿顺序靠后的资产支持证券占20%；第二套方案则分成A、B、C三类，比率安排是6:3:1。从最后的讨论结果上，国开行似乎更倾向于第二套方案。

　　对于资产支持证券利率的安排，国开行计划分类对待。对A、B类资产支持证券，采用浮动利率，对C类资产支持证券，采用更灵活的策略发行。但对于市场密切关注的具体利率设计、发行方式，国开行并没有透露，只是说“等着看发行公告”。

　　总体而言，国开行透露的资产支持证券方案还比较粗糙，“很多操作中的细节性东西都没有”，在市场看来，国开行抛出来的与其说是“产品结构”，毋宁说是国开行的“初步设想”。

　　精选资产确保成功

　　国开行对于本次ABS显然“踌躇满志”。据统计，1994年至2004年，国开行累计向重要行业4000多个项目发放贷款16000多亿元。截至2004年底，国开行的信贷资产达13786亿元，当期本息回收率99.77%，本息回收连续20个季度保持国际先进水平；不良贷款率1.21%，同比下降0.13个百分点；风险准备金对不良贷款覆盖率285%；资本充足率10.51%。良好的经营业绩和资产质量为国开行实施ABS增添了“底气”。

　　国开行认为，从数万亿资产中精心挑选出不到100亿的资产来做资产证券化，主要目的是为了控制投资风险，确保首期发行成功。一是控制信用风险，而这正是资产支持证券投资机构或持有人最为关心的问题，因为他们对资产背后的信用只能通过评级来获得，无法了解背后贷款机构真实的信用状况。二是控制提前还贷的风险，贷款机构提前还贷，会冲击到资产证券化的现金流结构，资产支持证券持有人的收益同样受到影响。由于这种风险的主动权在客户手中，作为债券发行人的国开行也无法控制，只能从历史数据和经验中判断，精挑细选、合理搭配、有效组合，以保证最后能有稳定的现金流。

　　值得关注的是，国开行在方案中提到，国开行可以受信托公司(发行人)的委托作为ABS的承销人，参与资产池的尽职调查，设计ABS，负责向机构投资者销售ABS，并协助安排ABS发行后的上市与交易，从中尽管可以看出国开行积极“作为”，确保成功的意图。然而这可能要触及央行的警戒线。根据央行2005年第15号规定，资产支持证券的发起机构和受托机构不得认购、买卖其发起的资产支持证券。国开行作为承销人参与ABS发行、上市和交易显然是不允许的。

　　投资机构“摩拳擦掌”

　　对于ABS，不仅国开行、相关主管机构、以及其他跃跃欲试的银行态度积极，众多的投资机构也都摩拳擦掌，表示出了极大的兴趣。据了解，其原因在于两点:其一，认为投资风险较低。国开行本来资产就比较好，优中择优地挑选出63亿元做资产证券化，信用风险首先不用担心，提前还款的风险虽然存在，但也可以通过有效选择降低到合理范围内，因此国开行ABS投资风险较低；其二，认为国开行决心较大，被“钦定”试点机构，一举成功的意愿很强，因此可能在债券利率设计上增强“卖点”，“首批短期融资券发行定价无疑就是很好的示范”。

　　随着资产证券化铺开操作，更多的发行主体开始发行，更多的资产被证券化，基础性资产的质量就不能有效保证了。相应的，资产支持证券风险加大，风险贴现收益可能就会减小。第一批ABS的投资价值也就更大了。有投资机构甚至表示，倾向于投资国开行方案中的C类资产支持证券，以获得更高收益。