固定资产投资增速反弹 债市可能虚惊一场

　　国海证券固定收益部 杨永光

　　从近期公布的宏观数据看，由于短期内物价不会明显增长，资金面依然保持过于充裕的状况。因此近期不利于债券市场走势的因素很少，固定资产投资增速是影响债券市场的”最后一道坎”。不出所料，昨日公布的5月份的固定资产投资显示明显反弹的迹象，给目前债券市场的持续走高有可能带来较大的负面影响。从昨天上证国债指数(资讯 行情 论坛)的盘 面可以看到这一迹象。但经过分析我们认为，目前的反弹只是暂时性的，经济过热趋势并未出现。

　　表面看增速反弹

　　6月16日国家统计局公布了5月份固定资产投资数据，1-5月份城镇固定资产投资19719亿元，比去年同期增长26.4%，比4月份涨了0.7个百分点。据测算，5月份当月城镇固定资产增速为28.2%，在上月26.5%的基础上快速上涨了1.7个百分点。同时从新开工项目情况和资金到位情况来看，也验证了5月份投资加速上升的结论。

　　投资资金到位的数据表明，5月份自筹资金增速高达31.3%，而国内贷款增速仅为13.7%，企业通过自筹来满足投资需求的趋势越来越明显。同时，新开工项目计划总投资比去年同期大涨了24.9%，而这个数据在3、4月份还仅仅是1.5%、13.5%。

　　去年基数低是重要原因

　　不可否认，前5个月的固定资产投资增速确实居高不下，但是不是像显示的数值那样，已出现了大幅度加速上涨的势头呢？经过分析我们认为，固定资产投资增速尚处于平稳增长的状况，5月份数据之所以出现大幅增长，是由于2004年同期基数低的缘故。

　　2004年一季度，固定资产投资增速大幅增加，同比增幅达到43%，显示了经济过热的势头。为此，去年4月份国家公布了对钢铁、水泥、电解铝(资讯 论坛)和房地产调控等行业的调控措施，并调高了存款准备金的比率。受此影响，去年5月份的投资增速大幅下降。一方面是实际的投资受到影响；另一方面是由于地方瞒报、少报或推后报投资项目完成数的原因。

　　从本月实际增加的投资额来看，固定资产投资增长幅度并不是很大。5月份当月固定资产完成额为5694亿，而上月的完成额为4988亿，增长的幅度不大。同时，从表1和表2的数据来看，虽然本月很多指标的同比增幅都很多，但是绝对的增长幅度并不大。以新开工项目计划总投资为例，该项数据从3月至5月，每个月的增加额都为5000多亿的规模，可以说5月份增加额并没有明显增加。只是和去年相比，由于基期数据低的缘故，导致同比增长速度较快。

　　预计6月份增速将显著下降

　　根据对去年每月的投资额的分析，我们认为去年5月份和6月份的投资增速不是很正常，5月份的数据偏小，而6月份的数据偏大。应该是地方政府为了躲避宏观调控，有意少报5月份数据而放到6月份。因此，按这样估算，那么2005年6月份的固定资产投资的增速应该会显著下降。经过测算，1-6月份固定资产投资增速将下降至25%左右，单月的投资增速将很可能为20%左右。

　　总之，5月份固定资产投资增速的大幅增长是由于去年基数较低的原因，并没有出现明显过热。同时，由于去年6月份的基数较高，今年6月份该数据会大幅下降，总体上属于平稳增长的态势。因此目前的固定资产投资增速的反弹只是暂时性的，经济是否真的过热还要看后几个月的情况。对于债券市场投资者而言，目前应以持券为主，是否离场主要还是依据资金面的情况而定。

　　表1:近几个月固定资产投资新开工项目情况

　　累计新开工 累计新开工 新开工项目 新开工项目 同比增长 施工项目计 同比增长

　　日期

　　项目个数 比同期增加 比上月增加 计划总投资 % 划总投资 %

　　2005年3月 22776 1176 15193 10326 1.5 93813 26.7

　　2005年4月 37605 4718 14829 15732 13.5 107597 26.2

　　2005年5月 56273 10494 18668 21268 24.9 118975 28.7

　　表2:近几个月固定资产投资资金到位情况

　　城镇固定资产投资 同比增长 国家预算内 国内贷款 利用外资 自筹增长

　　日期

　　到位资金(亿) % 资金增长% 增长% 增长% %

　　2005年2月 7287 22.4 37.1 14.4 19.4 22.1

　　2005年3月 13034 20.3 17.8 13.6 13.7 22.9

　　2005年4月 18892 24.1 18.3 15.5 19.8 29.3

　　2005年5月 25082 25.4 27.8 13.7 29.5 31.3