五期国债代言转折点

　　昨天五期国债中标利率一如市场预期继续追低，但同时写下新低的追加量和超额认购倍率是否意味着五期国债代言转折点?

　　昨天，7年期国债(五期国债)的招标结果没有给市场留下任何悬念，依旧是一个字：低。然而，同样低的不止是发行利率：当天7年期国债的追加量仅为7.8亿元，创下了今年国债发行以来的新低；超额认购倍率也降至1.71倍的今年低点。在低发行利率下，7年期国债发 行还是给麻木的市场传递出了新的信息。

　　比03国债11低13个基点

　　昨天2005年记账式(五期)国债同时在银行间市场和交易所市场招标发行，结果发行利率定格在了3.37%。此前，市场的预期大多在3.45%至3.5%之间。

　　当天，交易所市场上存续期6至7年间的国债品种的收盘收益率平均为3.48%，比新债高出约10个基点。

　　尽管到目前为止，一级市场上没有7年期新债发行，但是本期国债比一个月前发行的5年期国债也仅仅高出7个基点。

　　从历史数据对比看，本期债券的招标利率也属于偏低水平。因为在2003年11月，尽管当时市场仍存在相当浓厚的投机气氛，但同是7年期国债，0311债招标利率也有3.5%，比本期国债高出13个基点。

　　出现不和谐音符

　　然而就在7年期国债继续演绎一级市场追低行情的时候，在其发行过程中也终于跳出了不和谐的音符。

　　其中最突出的信号是追加发行量创下新低。发行结束后，本期国债照例进行了追加发行，但是追加发行量仅为7.8亿元，占比为2.6%(剔除30亿柜台市场销售量)。而今年以来实行追加发行的新债中，其追加发行量往往占到计划发行量的10%。

　　低发行利率通常意味着债券颇受机构追捧。但是，本期债券却在低发行利率下，创下追加发行量的新低，这一反差预示机构对本期国债的发行利率存在相当大的分歧。

　　同时，市场参与的踊跃度也出现下降。本期国债的超额认购倍率为1.71倍，为今年国债发行以来的低点。

　　此外，银行虽然成为7年期国债的大主顾，但是持债结构上却出现明显分化。与一个月前发行的5年期国债相比，银行在本期国债的认购量下降了5个百分点。即使加上因在柜台市场发行而面向四大行发行的30亿元，银行在7年期国债上认购量仍然较前下降了2个百分点。

　　从相关数据看，四大行认购量的占比没有发生太大变化，占发行总量的四分之一。这说明，除了资金充裕的四大行外，其余商业银行均降低了持债的胃口。然而，就是在四大重量级机构之间也有差异。工行和农行竞争性中标量达到了31亿元和25亿元，但建行和中行仅分别为10.2亿元和3亿元。毫无疑问本期国债的持债结构将呈明显集中之势，并且主要集中在部分机构手中。

　　从今年2月份国债一级市场启动以来，新债发行利率追低现象屡见不鲜。然而，7年期国债发行在追低过程中，却传递出不同以往的信息。这是否意味着未来债市将会出现转折，无疑值得关注。

　　作者：记者 秦宏