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本报记者 冉学东 发自北京
财政部国库司日前提出，2005年将推出国债预发行制度，充分发挥一级市场价格发现功能，并且准备与人民银行和证监会协商制订国债远期交易管理办法并择机推出。另外将继续研究包括国债掉期、国债期货等新的交易方式。这是从在北京召开的“2005年二季度国债筹资及市场分析会”上传出的消息，这表明国债市场将有一个比较大幅度的变革。
“这些都与央行最近实施的利率市场化改革有关。”江南金融研究所谷纯悦表示，特别是日前央行把金融机构超额存款准备金利率由1.62%下调至0.99%，这项措施把以前市场上的利率格局打破了，以前总有央行超额准备金利率兜底，商业银行风险意识不强。现在债券市场特别是国债成了一个很重要的避风港，市场的发展确实也需要这些产品的推出。
其实早在2003年年末，中央国债登记结算公司几位研究员就已经提出了《全国银行间债券市场预发行交易方案设计框架(讨论初稿)》，该部门内部人士当时声明这一框架仅仅是一种学术探讨。
预发行交易是指在当下对未来即将招标拍卖发行之债券的远期价格在即期进行买卖交易，但资金与债券的交割则发生在未来，预发行交易可视为一种短期的远期交易。预发行制度有利于新券的合理定价，发行人可以根据活跃的预发行交易市场所揭示的价格信息，灵活制定新券的发行价格，不致使发行利率定得过低，同时可避免因利率过高而产生的流标行为。承销商可通过发行前的市场价格来投标，最终可达成新券的合理定价。“预发行制度对短期债券的利率形成和揭示有重要的意义，2003年央行票据以及财政发行的债券均出现过流标的情况，而实行预发行制度，将使一级市场的发行利率合理化，也能给二级市场带来重要的参考作用。”方正证券研究员邢铁英撰文指出。
许多专业人士不同意把预发行制度归为衍生品，“这应该只是一种引入远期交易发行方式的变革。”一位专业人士表示，不过预发行制度的推出主要是适应了市场的发展，也和国际上成熟市场国家的做法一致。“主要是价格发现的功能。”对于国债预发行制度和国债远期交易制度，一位市场人士这么评价。
而对国债远期交易，市场的评价是可以使市场保持理性。远期交易能够更加有效地防范价格所带来的风险，减小损失。对于那些既想再对债券持有一定时期、又怕过一段时间找不到买家或价格回落的交易者而言，远期交易的推出可以较有效地解决他们的两难。同时，远期交易更有利于给市场利率合理的定价。
有市场人士还认为，国债预发行制度和远期交易的推出可以为今后国债更高层次的衍生品交易奠定基础。如做市商制度的进一步开展，特别是远期交易与期货交易有着极大的相似之处，投资者在远期交易的操作中可以更加了解国债期货，无论是在制度上还是在交易规则方面都能够为以后开展债券期货交易准备有利的条件。
去年12月，作为衍生品之一的国债买断式回购推出以后，首先在银行间市场的大宗交易一对一谈判定价，一直以来交易不是很活跃。不过最近这个境况有所改观，一位证券公司研究部的人士说，现在他们公司债券部的人很多都在银行间做买断式回购，很活跃的。但是在交易所的竞价交易还是比较清淡，他说主要原因可能是交易规则需要完善，而且现在投资者避险大多选择久期比较短的券，“做买断式回购也有风险，做不好也要亏。”他说。
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