|
彭松
近日，央行出台了银行间债市债券交易流通审核规则，由于规则是以企业债的交易流通审核为基本规范对象，市场人士普遍认为，该规则的实施，将为企业债大量进入银行间市场创造便利条件，对拓宽企业债投资主体，扩大企业债市场规模具有重要意义。
允许企业债大规模进入银行间市场的呼声由来已久，虽然此前已有两个企业债———中信债和01中铁债在场内进行交易，但其成交清淡，流动性一直不足。此次终于正式开闸，无疑激发了投资者的热情。从海外经验来看，场外报价驱动交易模式一直扮演发达国家企债市场发展的主角，从这个角度来看，正式允许企债大规模的在作为场外市场的银行间市场流通，无疑更符合国际惯例，同时也符合机构投资者的交易习惯，有助于增加企业债的流动性，相应的也增加企业债对投资者的吸引力。另外，如果企业债在银行间市场上市，从发行到上市的时间也将大为缩短，这也将进一步缩减企业发行成本、搞高市场效率。
流动性不足一直是困扰企业债快速发展的重要原因之一，有专家估算，类似企债品种要想形成较好的流动性，平均每天交易量至少需在千万元以上；现有企债不仅在交易量上有相当差距，而且期限品种单一、流通市值很低；不要说形成较完整的收益率曲线，就算是变现也很困难。这就造成了一种恶性循环———流动性不足，机构不愿入场交易；机构很少交易，流动性不足愈加明显。
流动性只是困扰企债正常发展的一个方面，更关键的问题则在于企债发行中的管制。过多的管制，直接影响了企债的发行规模，也间接影响了这个市场对投资者的吸引力。目前企业债融资规模占企业融资总规模的比例明显过低，以2003年为例，企债融资只占到融资总规模的1.72%，今年的比例预计会更低。这与美国等成熟企债市场相比，差距尤为明显。
应该说，在目前适度偏紧的宏观调控政策下，企业的资金需求还是很旺盛的。为什么企业有融资需求，债却发不出来？主要原因就是企债发行门槛过高。一方面，企债发行某种程度上仍实行额度制，企业要想发债，首先必须得到发改委的审批通过，再由发改委在国务院批准的年度企债发行额度内实行。在这种严苛的计划体制下，能获准发债的大多是一些大型国企，一般企业根本拿不到发债额度。
另一方面，在现行的管理体制下，即便企业获得发债资格，其发行利率并不是完全市场化，必须报经央行核定，利率不得超出同期限银行定期储蓄利率的40%。虽然在超出五年期的企业债发行中已事实上突破这一限制，但在五年期以内，这一限制仍未取消。这种利率水平，对于机构投资者毫无吸引力，直接导致五年期以内的企债发行事实上不可行。虽然从2000年以来，有关企业债券管理条例的修订工作一直在进行之中，但正式修订版至今仍未问世。
探究这种种管制的核心，出发点无非是“风险”二字。强调对风险的控制本无可厚非，但出于对风险的担忧而带来的过多管制却似乎有些不合时宜。按理说，目前企债市场的参与主体以各类机构投资者为主，它们在多年的市场摸爬滚打中也积累了不少经验和教训，大多有着比较强的风险识别和防范能力，应该是有条件逐步放松企债市场管制，以更加市场化手段来促进企债迅速发展的时候了。
此次正式允许企债大规模进入银行间市场，可以说是放松管制的良好开端。下一步，如果在进一步完善有关法规体系的建设进程中，逐步放松对发债企业的审批，推进发行利率的市场化，放宽企债发行的一些硬性约束条件，那么，企业债的大发展将真正成为现实。
| 
