首只交易所开放式回购新债中标利率跌破预期

　　本报记者 魏璇

　　近期一直“弃长逐短”的债券市场终于破冰。

　　11月24日，跨市场招标发行的2004年第十期7年期新债，4.86%的中标利率令不少分析师大跌眼镜——比市场预期的中标区间4.9%-5.07%的下限低4个基点。

　　该期新债是10月29日央行9年来首次加息后的第一次发行国债，其因特殊时点而受到瞩目。多位参与投标的银行和券商交易员表示，中标利率低于市场预期，和财政部采用混合式招标方式有关。

　　根据混合式招标规则，全场加权平均中标利率为本期国债票面利率。中标利率低于或等于票面利率的标位，按票面利率承销；高于票面利率20个(含)以内的标位，按各自中标利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率20个(不含)以上的标位，全部落标。

　　2004年第十期新债是今年最后一只中长期国债，并被上证所列为交易所首只买断式回购交易的券种。该期新债计划发行350亿元，通过银行间债券市场和证交所市场发行320亿，通过试点银行面向社会发售30亿元。

　　招标的遭指

　　某券商分析师表示，财政部采用混合式招标，存在降低市场中标利率的可能。据他的统计，今年以来曾9次采用混合式招标方式发行国债，9次的投标偏离度平均值为2.285%；今年以利率为标的发行国债4次，投标偏离度平均值约为1.455%。

　　招标情况印证了上述说法。根据招标记录，参投本期国债的67家承销商中，只有33家中标。换句话说，大多数承销商对中标利率的看法存在分歧。值得关注的是，最低中标利率为4.77%，比最终票面利率低了9个基点。

　　这与市场此前预期大相径庭。在该期债券投标前，许多分析师认为，该期债券对资产配置要求较强的保险公司等机构会有一定的吸引力，预计发行不会出现流标等极端情况。

　　宏源证券(资讯 行情 论坛)债券部一分析师此前也表示，考虑到10月末加息后市场普遍倾向于投资高基差的浮息债或短债，对于中长期国债较为谨慎，因此这期债券的认购需求会受到较大的影响，至少中标利率应该不会在低位。

　　价格严重偏离

　　按11月22日收盘价计算，目前交易所国债中存续期接近7年的国债，其收益率大致在4.89%-5.10%之间，7年期国债的到期收益率的平均值约为5.01%，相当于1998年年末的收益率水平。

　　1999年6月10日和2002年2月21日，央行曾2次降息，所以目前的7年期国债收益率已经反映了部分加息预期。宏源证券分析师指出，目前7年期国债的即期利率约为5.02%，1年后的远期收益率约为5.41%，即期利率与远期利率的差幅约为40个基点。

　　财政部今年曾发行2只7年期国债040004和040007，也是10期国债发行定位的一个参考。但这2只国债在交易所的价格均已跌破发行价，说明市场对于7年期债的定位已发生改变，7年期收益率有上升的需要。

　　再考虑到近期发行的10年期的浮息企业债——河南高速债的保底利率定为5.05%；以及年内将发行的10年期国海运(集团)浮息企债的保底利率可能为5.20%；正在上报方案的7年期浙江交通浮息企业债的保底利率也确定在5.2-5.3%之间；同样可以做为参考的还有，加息前发行的10年期银行次级债的票息在4.87-4.95%，加息后发行的6-10年期的银行次级债票息在5.1%左右。

　　根据上述种种考虑，市场普遍认为，一级市场7年期固息国债的票息大致应在4.89-5.2%之间。而4.86%的中标利率的确令不少券商颇感意外。

　　对长债需求确实存在

　　由于今年宏观经济的形势特殊，长期国债走势一直处于下跌通道，投资者对长期债券态度谨慎。但是考虑到一些在资产配置上的需求，依然有不少投资者考虑接手新债。

　　11月22日，交易所债券市场再度开始下挫，上证国债指数(资讯 行情 论坛)再跌0.07%。交易所国债市场在三个交易日内累计跌幅达到0.2%。

　　值得关注的是，与十期国债期限结构近似的0407券、0404券、0311券、0307券等跨市场国债近日也屡次成为空方打压的对象。“招标前打压中期国债，就是为了给即将发行的十期国债中标利率拓展空间。从这个角度看，也能反映出市场其实对这期债券的中标利率给予较高期待”。中信证券(资讯 行情 论坛)分析师指出。