加息蒸发银行400亿面值 长期债券市场蕴含风险

　　-本报记者 刘兆琼 上海报道

　　“加息25个基点，银行的债券投资在账面上相当于损失了400亿人民币。”11月10日，一国有银行资金运营部负责人有些担忧地对记者说。

　　这位人士告诉记者，银行间债市的长期债券交易清淡已经延续近半年之久。而与之相 对应的是，升息之后，银行间回购交易十分活跃：截至11月13日，银行间现券交割量为553.8876亿元；回购结算量为2088.8438亿元，回购大幅增加，回购平均利率在资金面宽松的状况下，一路下跌。

　　“实际上，目前银行资金面宽裕，利用回购进行短期融资的可能性不大，银行利用回购交易摊薄在债券市场上的损失是一种理性的策略。”中信证券(资讯 行情 论坛)固定收益部研究部总经理高占军对记者表示。

　　进入升息通道后，占银行总资产10%约3万亿元债券可能出现的损失将是所有在银行间债市中投资的银行不得不面对的重大课题。

　　长债短炒之险

　　11月17日，在交易所挂牌的20年期0107国债已经风光不再，开盘报收于91.71元，而这一债券在5月份的时候，其净价曾由110.65元一路攀升至117元以上，涨幅近6%。

　　0213债券更是在今年4月16日的最高93.88元之后，一路下滑到77.38元。“这个债券是典型的庄券，是在全年大量资金运作之下，一路炒高的结果。”一位银行间市场的人民币资金运营部人士对记者表示。

　　“实际上，从去年上半年开始，长债短炒的风气就比较严重，很多资金在股市萎靡的情况下寻求债市避险，某些银行在这种炒作的风气之下参与进去，买了很多长债；从去年下半年开始，银行似乎还没有从通货紧缩的经济大环境里‘缓口气’，就开始面临通货膨胀和紧缩政策，之后债市一路下跌，由资金推助的长债价格下跌最严重，不少银行、保险公司没有来得及退出，就已经被套住。”上述人士表示。

　　目前，长期债券市场状况更是不容乐观：交易所国债市场10年期左右的国债的收益率已跌破2.5%，而最低时甚至降到2.2%至2.3%之间。20年期长期国债收益率由年初时的3.8%跌到3.13%左右，降幅为20%。而银行间债市，国债收益率水平则更低，20年期国债的收益率水平仅在2.8%左右。

　　11月18日，海通证券债券分析师认为：“虽然已经加息27个基点，目前长期债券的风险没有完全释放，在进入连续升息通道之后，长债仍有下跌空间。”

　　同时，银行间债市显露出长债惜售和短债活跃的气氛。“由于绝大多数银行对债券投资仍然以成本价计入，所以长债惜售，说明银行不想确认在这方面的损失。之所以造成这种状况，除了利率变动因素之外，还和这个市场本身的交易品种不健全、交易规则不完善有关。”上述分析师表示。

　　高层担忧

　　实际上，面对银行持有的大量长期债券所蕴涵的风险，央行方面早有担忧，并在二级市场上多次传导利率信号。

　　10月28日宣布加息之后，央行的有关人士在杭州召开的全国商业银行会议上，提醒银行注意未来公开市场操作的方向，并特别提到了商业银行通过回购来保持流动性的做法。“这次央行对银行债券的风险提示比较明了，通胀压力仍然存在，紧缩政策可能将一直延续到明年第一季度，央行担心银行把过剩资金过多地投资到回购市场，承担债市的风险。”与会的浙江一位商业银行内部人士认为。

　　与此同时，央行从今年上半年开始，加速推出各种有利于银行避险的交易制度和交易品种。

　　今年5月，财政部承担了数百亿债券发行。随后，央行推出了开放式合约回购，投资者可以根据市场状况卖空，以约定价格进行未来的回购。“实际上，这就是一个卖空机制，从制度安排上，改变了银行在债市上惟一能够进行的单向操作。”华夏证券固定收益一部分析师认为。

　　不仅如此，在交易品种创新上，国开行也进行了一系列含有期权性质的新的债券品种。

　　国开行从发行第17期金融债就开始采取以银行间7天回购为利率基准进行定价的方式。11月17日，首只以市场利率为基准的浮动利率债券在银行间债券市场诞生，并获得2.165倍的超额认购率。“这些债券品种目前成为市场热点，并获得追捧，不仅是因为定价方式相对合理，实际上也在惨淡的债券市场状况下，为银行提供了规避风险的交易品种。”

　　资产匹配困境

　　尽管有制度和交易品种上的创新，但是银行间债券市场的利率风险和流动性仍然令大部分银行无可回避。

　　仅有的开放式回购合约由于规定了能够做卖空的债券期限太短，而在实际操作的过程中对银行作用甚微。

　　“利率风险是刚性的，现在的开放式合约回购虽然理论上有卖空机制，但是由于限制太多，实际上在中资银行中运用并不多，交易也十分清淡，而对于中资银行来说，真正能够使银行规避利率风险的利率期货产品还没有诞生。”一家外资银行债券收益部负责人称。

　　如何与这些被银行惜售的长期债券在资产方面进行匹配也是业内人士广为担心的。“银行惜售长期债券的其他考虑，或许在于升息之后，长期资金会有所增多，可以和某些期限的债券做资产匹配，但实际上银行最高的存款期限为5年，要想和20年的债券匹配也很困难。”高占军表示。

　　在央行刚刚公布的第三季度货币政策报告中提到，考虑到前三季度CPI同比增长已经达到4.1%、第四季度环比CPI为负的可能性很小，初步推断全年同比CPI将在4.1%左右。

　　对此，湘财证券研究部分析员胡卫东曾对媒体表示：“假如CPI增长4%到5%的情形得不到改变，那么银行将为其债券风险承担更大的损失。”