货币债券市场资金面将吃紧

　　数量型调控继续大行其道

　　证券时报记者 清溪

　　央行昨日公布的二季度货币政策执行报告指出，小幅提高存款准备金率并非猛药，并表示将通过扩大内需、降低储蓄率来解决国际收支顺差较大的问题。这在市场人士看来，体现了央行未来可能继续利用存款准备金率等数量型工具调控货币和信贷的思路，这将从资金面上继续对货币市场和债券市场构成利空，不过美联储暂停加息将给债券市场带来短暂的缓和。

　　货币政策将继续趋紧

　　二季度货币政策执行报告表示，上半年我国GDP增长10.9%，CPI上涨1.3%。在继续加强宏观调控各项政策措施的综合作用下，下半年经济增长可望略有放缓。报告还表示，国家出台了一系列政策，从严控制新开工项目，其政策效应会逐步显现，但较高的居民储蓄率、企业大量自有资金的积聚、外资继续流入以及“十一五”规划项目逐步启动等因素，将继续推动投资较快增长。

　　日前有媒体未经证实的报道说，在因季节性因素导致的贷款普遍大幅减少的7月份，新增贷款仍然达到1700亿元，虽然较6月份的3974亿元大幅减少，但是和去年同期的下降321亿元相比，仍大幅上升超过2000亿元。同时，广义货币M2增速达到18.4%，也远高于全年16%的目标。此外，7月份贸易顺差达146.1亿元，再创历史新高，连续第27个月实现贸易顺差。这被认为可能进一步加大人民币升值的压力。

　　昨日公布的货币政策报告也指出，将协调运用多种货币政策工具，加强流动性控制，合理控制货币信贷增长，维护总量平衡。这意味着货币政策未来将继续趋紧，央行调控货币和信贷的压力仍然很大。一般认为继续采用调整存款准备金率等数量型工具进行调控的可能性更高，但如果美联储恢复加息，则未来加息的空间也可能再度出现，如此将给整个金融市场带来很大的压力。

　　美暂停加息削弱国内调整空间

　　美联储自2004年6月以来连续第17次加息，终于在北京时间周二晚间做出了暂停加息的决定，美联储联邦基准利率维持在5.25%。经过连续17次、每次25个基点的加息，联邦基准利率累计上升了4.25%。

　　分析人士认为，央行出于稳步推进人民币汇率机制改革的考虑，有意将中美利差维持在一定的范围之内，以此减轻利差缩小带来的海外热钱投机人民币升值的冲动。美联储暂停加息后，美元一年期Libor利率回落至5.51%附近，与周二的一年期央票招标利率2.7961%相比，高出271个基点，较市场普遍接受的3%低出29个基点，而3%被普遍认为是中美利差的理想水平。

　　国泰君安证券的一位债券研究员认为，美联储暂停加息削弱了目前央行调整利率的空间，央行短期内可望维持利率不变，这对于债券市场构成利好，短期利率的上升空间已经基本被封死，短期债券品种处境转危为安，不会出现大幅度下挫，不过中长期压力相对较大。

　　不过，美联储只是暂停加息，并未明确表示加息周期就此终结。摩根士丹利亚洲首席经济学家谢国忠在美联储议息前一日表示，美联储的利率远未见顶，在全球通胀压力不断加大的情况下，美国的利率上升周期至少将持续到明年。这也在一定程度上给央行调整利率预留了空间。

　　数量型调控工具遏制货币信贷

　　申银万国证券研究所一位人士表示，在此次货币政策报告中，央行表示“小幅提高存款准备金率在我国当前流动性相当充裕的条件下并不是一剂猛药，而是属于适量微调”、“小幅上调存款准备金率与相应调整央行票据的发行相配合，以保持货币政策的稳健取向基本不变”值得关注，这可能意味着央行有意继续维持调整存款准备金率、定向或者常规发行央行票据等数量型调控方式，短期内选择利率调控方式的可能性不大。

　　央行报告认为，在结构矛盾突出、国际收支继续双顺差的背景下，控制货币信贷过快增长的任务仍然比较艰巨。而解决国际收支顺差较大的最基础办法还是要扩大内需消费，降低储蓄率。另一位券商分析人士认为，这些措辞意味着，央行不太可能在试图扩大内需、降低储蓄率的同时加息，仍将是通过存款准备金率和央票等数量型工具来收紧市场多余的流动性，这将对债券和货币市场的资金面构成中长期压力。