可转债或将接力定向增发

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　继柳化和华发之后，又有凯诺科技也公布了可转债发行方案。可转债似乎要“接力”定向增发，主导上市公司再融资。可转债或将迎来发展的良机。

　　连日来股市逶迤下行，部分实施增发的个股已经跌破增发价格。重新审视目前再融资的几大工具，纯可转债的融资优势凸现，开始受上市公司欢迎。

　　中签率“高高在上”

　　最近，被市场冷落许久、日趋边缘化的可转债市场，又重新回到人们的视野当中。最吸引人们眼球的，是刚刚发行完毕的两只可转债“高高在上”的中签率。

　　据公告，珠海华发实业股份有限公司可转换公司债券发行量4.3亿，原股东放弃配售后的余额为2.22亿左右，全部网上发行，中签率为3.047%。G柳化发行3.07亿可转债，原股东配售总额的56.790%后，剩余向一般投资者网上发行，最终的中签率竟然达到4%。两只转债的中签率均远高于以往平均水平。

　　一位基金公司的可转债研究人士告诉记者，“在以往，除非特殊情况可转债的申购中签率与新股认购相差不大，多在1%左右。这两只转债中签率如此之高，出乎我们意料之外。我们本来以为两只转债发行量都不大，而且原股东又能优先获得配售，其他机构参与命中率将很低”。

　　但是，可能也正是许多机构都这么想，算起成本不划算而纷纷放弃申购，结果促成了可转债高中签率产生。

　　也有分析人士认为，之前的一周，新股密集发行，其中还包括大秦铁路这样的大盘股，占用了机构的主要资金，参与可转债认购的资金相对减少了。再则大盘环境不佳，导致大家对可转债的投资热情也随之下降，两只可转债的中签率因此攀升。

　　投资风险可控

　　当前，我国上市公司再融资工具有以下几种：定向或者非定向增发、可转债、可分离交易可转债和配股。相比其他再融资手段，可转债投资进可攻，退可守，是投资风险最小的品种。

　　全流通背景下，对上市公司控股股东来说，配股融资是“不划算的买卖”，因此可能将趋于“绝迹”。增发在再融资开闸后，一跃而成为市场新宠，并且还刺激相关正股股价走强，特别是定向增发由于手续简单、对象明确而在市场风行，许多投机者一度还因无法参与其中而不满。随后，创新品种可分离交易式可转债也被推向市场，大有后来居上之势。

　　然而，市场突变，上证综合指数从最高1745跌至现在的1579，最低一度到了1548点，大盘下跌幅度将近10%，更有成片个股跌幅超过20%，前期股市大涨积累的财富“来也匆匆、去也匆匆”。此前兴起的增发刚刚完成募集，迎头就赶上这一“股市寒流”。

　　一些实施增发的项目个股股价开始跌破增发价格。比如，非定向增发的如G申能、G华靖和G铸管。定向增发的有苏宁电器和G天威，两者增发价格分别是48和17.6元，而昨日收盘价则只有43.48和17.29元，G天威的最低一度到了14.8元。增发风险开始增加。而可分离交易式可转债因为种种原因，进展速度受到制约，一时也无法解决上市公司融资的燃眉之急。

　　相比之下，纯可转债融资优势开始凸现。首先，按照最新颁布的《上市公司证券发行管理办法》，可转债发行中对于转股价格修正条款，由以前董事会通过改成股东大会2/3通过，有效约束了上市随意调整转股价的行为，对可转债投资者的利益从制度上得到了保证。其次，G柳化和G华发都规定了有吸引力的赎回条款，投资者除了能获得票面利息外，即使发生赎回，还将获得106元/张的高价。也就是说，如果投资者退而求其次、当纯债投资也能获得可观收益。最后是转股价值。在2007年－2011年之间，如果上市公司股价大幅上涨，两只转债就能带来可观的转股收益。

　　而对于上市公司而言，可转债融资的唯一缺憾是股价下跌，带来被迫赎回的压力，但只要公司不断提升业绩，股价自然看涨，赎回压力就完全消失。

　　因此，分析人士相信，当前市场的变化，又给可转债带来了咸鱼翻身的机会。